和佳股份(300273)：探索医院投资新模式

　　来 源： 国信证券 撰写时间： 2013-11-27

　　事项：

　　公告：公司投资购买3台核磁共振设备与郑州人民医院合作营运，3台核磁共振设备作价8900万；公司获项目利润的60%，双方合作期10年。

　　评论：

　　探索与医院共建项目新模式

　　具体合作方式为：公司负责购买磁共振设备及相关配套系统；郑医管理公司负责提供场地和基础设施，安排医生，技师与护士，办理业务执照等。利润分配方式为公司获取项目利润的60%，郑医管理公司获取利润的40%。

　　对比传统设备租赁销售，该模式的创新在于：

　　切合医院利益，医院无需资金投入即可获得设备使用权，提高技术水平，增加业务收入；

　　公司虽然让渡了设备使用权，但获得了长期收益，随检查人次增长，公司获得收益越高，对比单纯销售产品，公司有可能获得更高的收益。

　　公司与医院长(财苑)期发展协同，增加新产品与业务合作机会。

　　新模式具有一定的可复制性：

　　政府激励民营资本进入医疗服务业，新模式符合政策趋势，随着公立医院改革推开，更多医院会尝试合作；

　　公司拥有运作肿瘤微创治疗中心的丰富经验，影像检查中心，制氧中心等也可以成功运作；

　　公司一直采用直销模式，肿瘤微创治疗设备已开展多年，积累了众多优质客户资源。

　　项目回报取决于医院服务量增长

　　目前郑州市人民医院拥有3.0T磁共振扫描仪1台，日均检测人次80人，工作时间超过9个小时，已经远超负荷，效率提升空间有限。12年郑州市人民医院集团门诊量约110万人，核磁共振年检测人次可以达到33000人(检查率3%)。参考河南省对核磁共振的检测收费标准，我们进行项目盈利测算(表1)。从项目盈利估算来看，项目利润和检测人次密切相关。乐观预计未来4~5年医院检测年人次达50000人(含人民医院原来的核磁设备)，公司每年的收益在1500万左右。公司购买3台核磁设备为进口设备，预计成本在6000万左右，4年左右即可收回成本。

　　公司此次合作的郑州人民医院医疗集团未来3~5年有积极的扩张计划，争取床位规模和综合效益实现倍增，成为郑州市医疗卫生的核心和航母，集团总床位达9000张。人民医院集团积极与郑州市以及周边县市一二级医院合作，成立医联体，核磁影像中心预计辐射的范围还会迅速扩大。

　　看好公司创新整合能力和医院建设市场趋势，维持“推荐”投资评级

　　和佳通过创新整合，探索完善医院整体建设的新模式，不断培育新增长点，未来3~5年的医院建设市场和公司发展模式优势所推动的成长值得期待，随着整体建设订单的陆续签订和确认，有望继续保持快速增长的趋势，维持盈利预测13~15EPS0.45/0.65/0.89元，对应PE57/40/30X，维持中线“推荐”评级。