伊利股份:预告13年业绩比增80%,产品升级和产业整合成为未来业绩保障

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：李晓璐日期：2014-01-24

　　结论与建议:

　　公司预告2013年全年业绩同比增长约80%。扣非后实际同比增长约25%。

　　从业绩上看,公司业务已经从2012年的低迷状态中完全恢复。对于2014年,我们认为原奶价格涨幅将回归常态,公司通过提价及产品结构升级可使毛利率同比保持稳定甚至小幅提高。此外,工信部主导乳业整合,为伊利提供了发展机遇。

　　受3Q业绩影响,公司股价下挫,风险已经充分释放。当前股价对应2014、2015年PE分别为22倍和17倍,维持买入的投资建议。

　　公司预告 2013年实现归属上市公司股东净利润同比增长约80%。照此推算,预计公司2013年实现净利约为31亿元,对应每股收益1.51元。高于我们的预期约7%。

　　从4Q单季看,预计净利润为5.77亿元,同比增长64%。好于我们预期。预计单季度毛利率在31%左右,同比提高约2个百分点,比3Q 提高3.7个百分点,主要来自于产品结构升级。

　　从全年看,2013年股权激励对象行权,使得全年净利润增加5.66亿元;另外,2012年2Q 公司发生汞含量异常事件,产品报废导致同期净利润减少3.11亿元。剔除两部分的影响,2013年净利润同比增长25%。

　　2013年全年鲜奶主产区平均价格3.4元-4.1元/公斤,累计上涨约20%。按照鲜奶在全品类成本中的占比约40%计算,原奶价格上涨使成本增加约8%。2013年8月,伊利、蒙牛提高部分产品的价格,提价幅度约在5%,覆盖了大部分的原料价格上涨。

　　相对而言,产品结构升级对公司业绩的贡献更大。伊利2013年的营销重点在“金典有机奶"。预计2013年金典系列实现翻番,销售规模达到30-40亿元。两相平衡,我们预计公司2013年全年毛利率与2012年持平甚至略有提高,预计在30%左右。

　　2013年6月,工信部提出乳业整合目标希望2年内将行业集中度提高至70%以上,产品管控能力差的中小企业退出,为伊利这样的龙头企业提供了发展机遇。

　　预计 2014年2Q 上游奶牛养殖产能开始释放,2014年原奶均价有望回归到年均上涨5%左右的正常水平。公司通过提价及产品结构升级可使毛利率同比保持稳定甚至小幅提高。

　　预计 2014、2015年分别实现净利润35.27亿元和44.42亿元,同比分别增长14%(扣非后同比增长40%)和26%,EPS 分别为1.73元和2.17元。