四川美丰：车用尿素与LNG业务2014~2016年步入收获期

　　来源： 平安证券 撰写时间： 2014-01-28

　　公司尿素气源有保障，2014年尿素盈利或好于2013年。在低库存、低关税政策，国内外天然气价格上涨等一系列利好因素支撑下，我国2014年尿素春耕市场价格有望触底回升，2014年尿素均价有望好于2013年，作为中石化旗下成都华川石油天然气开发总公司相对控股子公司，公司气源供应有稳定保证，公司2014年尿素盈利有望好于2013年。

　　柴油车国四排放实施，利好公司车用尿素推广。据调研了解，2013年最后两月主机厂下达的柴油车尾气处理系统订单量暴增，市场迅速启动，尾气处理系统供应商在年底最后两月接到的订单甚至远高于2013年前十月的产销量。随着柴油车国IV排放标准全面实施后，车用尿素市场需求将迎爆发式增长。公司车用尿素在2014~2016年国内销量将迎来爆发式增长，考虑车用尿素盈利水平高于普通尿素，未来将提升公司尿素综合毛利率水平。

　　绵阳基地项目2014年投产，硝基复合肥盈利值得期待。绵阳美丰化工园区预计2014年2季度投产45万吨硝基复合肥，公司硝基复合肥拥有原材料自给优势，依托西南地区形成的复合肥营销网络，消化45万吨产能问题不大。按照硝基复合肥吨市场售价2300~2500元/吨，我们预计公司硝基复合肥毛利率有望超过15%，盈利前景看好。

　　2015年和2016年公司LNG业务步入收获期。公司控股子公司双瑞能源公司与阆中和巴中市政府分别规划合资建立的LNG子公司，日处理能力均为100万立方米LNG，阆中和巴中LNG项目预计分别于2015年中期和2016年中期投产，假设合资公司每立方米LNG净利润为0.5元，预计阆中和巴中项目年净利润均为1.8亿元左右。

　　盈利预测与投资评级:预计2014年尿素均价好于2013年，公司尿素业务盈利将迎来恢复，车用尿素销量预计2014~2016年迎来爆发式增长，LNG业务2015年和2016年也将步入收获期，公司2014~2016年业绩增长较为确定。考虑到公司绵阳基地项目进展低于预期及国内车用尿素需求放量日期有所延后，我们下调公司盈利预测，将公司2013~2015年EPS由此前的0.54元、0.77元、0.96元下调到0.41元、0.54元、0.88元，目前股价对应于2013~2015动态PE分别为21.5、16.6、10.1倍左右，考虑到公司积极转型步入车用尿素与LNG业务，目前估值水平相比较化工行业环保与LNG主题类公司估值优势明显，维持公司“推荐”投资评级。