2月配置策略：“滞胀型”配置的微调

　　二月份流动性较一月份环比改善为大概率事件，但四重阴霾未散，市场反弹高度有限。实际投资缺口反转时机未到，CPI-PPI高位或为常态，继续推荐背靠金融、面向消费的“滞胀型”行业配置。进一步考虑流动性环比改善的短期影响，可在“滞胀型”行业中适当增配杠杆率相对较高的行业。(1)消费板块推荐医药、家电、汽车、商贸零售；(2)在实际投资缺口下行压力下，周期板块尚未迎来整体性机会，推荐非银和银行；(3)成长板块短期估值承压，可关注景气通道确定性上升的光伏电站及估值相对便宜的通信、计算机板块。

　　四重风险待消化，二月有反弹，但高度难度破二月份流动性较一月份环比改善为大概率事件，但是在央行基调未明确改变前，市场面临着信用风险、经济超预期下滑风险、IPO超规模发行、新兴市场货币动荡四重压力，反弹幅度约10%左右，反弹高度难突破2250点。

　　以静制动，滞胀型配置的微调

　　民生经济周期配置模型表明：(1)从实际投资缺口走势来看，自2013年以来一直处于下行趋势，未来一个季度出现反转的可能性不大，对投资高度敏感的周期板块很难有整体性机会。近期上中游周期品价格纷纷下行加大，印证了我们的判断。(2)12月份CPI-PPI缺口收窄主要受翘尾因素影响，消费端价格强于生产端价格的趋势并未改变，我们相对更看好下游偏前端的行业。(3)从经济周期视角，推荐对投资较不敏感、对CPI上行较为敏感的行业，包括商贸零售、家电、医药、银行、通信、计算机等。(4)考虑到流动性缓解因素，可在“滞胀型”行业中选取偏向杠杆率相对较高行业。

　　风险提示：经济下行超预期，“9号文”引发局部金融风险1月回顾：行业组合超额收益5.8%，股票组合0.8%