星辉车模:打通实物玩具和虚拟游戏界限,前景值得期待

　　星辉车模 300043

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：张露 撰写日期：2013-12-30

　　经营情况:公司2013年1-3Q营业收入16.46亿元,YoY增长134.55%,营收大幅增长缘于2012下半年并表汕头SK70%股权,净利润0.956亿元,YoY增长24.15%,车模和婴童业务利润增速24%。3Q单季营业6.068亿元,YoY增速31.76%,净利润4390万元,YOY增速为16%,车模和婴童主业利润增速20%。

　　车模及婴童业务:2013上半年公司车模及婴童业务实现收入2.77亿元,YOY增长15%。国内业务增长30.4%,超过海外业务7.1%的增速,使得国内营收占比由之前的3成提高到了4成。公司车模业务毛利率长期稳定保持在35%的水准,玩具和婴童业务毛利率呈现明显上升趋势,达到了30%以上的水准。预计公司的出口业务预计较大可能保持在10%以上的增速,国内业务有望保持3成增速,未来车模及婴童业务整体增速约2成。

　　游戏业务:公司计画通过定向增发和支付现金收购天拓科技100%股权,此前年内已先后收购了深圳畅娱天下和谷果软体技术有限公司51%的股权,涉足手游和互联网广告业务。根据原股东承诺,预计2013-2015年公司来自游戏业务的利润分别为400、9300和1.134亿元,增厚公司EPS分别为0.02、0.31和0.38元。公司通过收购实现同时拥有实物玩具和虚拟游戏,并拓展游戏周边产玩偶产品,打造“玩具+游戏"的互动娱乐模式,未来游戏业务占公司总利润比重将达4成。

　　原材料业务:原材料业务占公司营收总额的7成,但是利润占比目前仅1成。公司2012下半年完成收购汕头SK70%股权介入原材料业务,以降低交易成本并获取便捷的原材料供应。该业务预计未来利润保持稳定波动的水准,净利润额约3500万元。

　　盈利预测:预计2013-2015年公司实现净利润1.31、2.37和2.87亿元,YoY增长21.8%、81.3%和21.4%。我们预计针对天拓的增发收购工作将在2014年完成,摊薄后EPS分别为0.54、0.797和0.968元,对应动态P/E为32.3、21.9和18倍,给予买入的投资建议,目标价19.9元,对应2014年25倍PE。