天康生物:业绩超预期,14年常规苗业务更进一步

　　天康生物 002100

　　研究机构：中金公司 分析师：王士彦,袁霏阳 撰写日期：2014-01-30

　　13年业绩增长50%-70%,超出预期

　　天康生物发布业绩上修公告,预计13年归属母公司净利润1.62亿-1.84亿元,同比增长50%-70%,超出市场预期(+42%),主要源于棉籽业务盈利持续向好同时财务费用大幅减少。

　　关注要点

　　市场疫苗突飞猛进带动利润率稳步向上:得益于过去两年在常规疫苗市场的精耕细作,公司猪蓝耳和口蹄疫常规苗销售收入突飞猛进,而在规模化养殖比例快速推进以及养殖户对于高品质疫苗的旺盛需求驱动下,我们预计14-15年常规疫苗收入占比将进一步提升,由此带动整体利润率稳步向上。

　　悬浮培养技改项目提升产品竞争力:目前公司牛、羊用口蹄疫疫苗生产已全部采用悬浮培养技术,而猪用口蹄疫疫苗悬浮培养改造也即将投产。工艺改进将显著提升生产效率与产品质量稳定性,公司竞争力得以进一步提升,并将分享口蹄疫市场高速成长的红利。

　　饲料业务完成布局,打破增长瓶颈:公司的饲料销量在新疆地区市场占有率已接近25%,后期大幅增长空间相对有限,因此未来公司饲料业务的驱动力将主要来自于中部与东北市场。随着河南、辽宁等地区饲料业务布局的完成,我们预计14-15年公司饲料销量复合增速将提升至15%。

　　棉籽加工业务盈利将趋于稳定:受益于上游成本回落及下游棉粕价格的坚挺表现,13年棉籽加工业务盈利大幅改善。尽管14年压榨行业前景并不乐观,但在管理层审慎的操作下(控制规模、以销定产),预计未来棉籽加工业务盈利将趋于稳定。

　　估值与建议

　　因棉籽加工业务盈利超预期,上调13/14年净利润14%和9%,对应EPS0.40元/0.50元,同比增长60%/27%;同时引入15年盈利预测,预计收入和净利润同比分别增长15%和22%(EPS0.62元)。

　　维持“审慎推荐”评级。当前股价对应13/14年市盈率分别为30.8倍和24.2倍。我们建议投资者积极关注常规苗业务发力给公司带来的业绩持续改善,给予12个月目标价14.0元,对应14年生物制品业务30倍市盈率和饲料业务20倍市盈率。

　　风险

　　动物疫情导致存栏量下滑,原料价格上涨导致棉籽加工业务亏损。