赤峰黄金:价格和销量环比回落毛利率回升源于品位提高

　　　　赤峰黄金 600988

　　　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪 撰写日期：2013-10-31

　　　　事件:2013年10月31日赤峰黄金发布三季报,前三季度实现营业收入2.85亿元,同比减少5.06%;归属于上市公司股东的净利润0.98亿元,同比减少10.25%;基本每股收益0.35元,业绩低于预期。

　　　　点评:

　　　　高品位低成本优势明显,矿产金毛利率位列首位。2013年以来黄金价格震荡下行,单季均价逐季回落。三季度上海黄金交易所金价(AU9995)265.27元/克,环比下降6.87%。在金价环比大幅下跌的情况下,公司单季营业收入环比减少7.96%。按照三季度黄金均价(选取上海黄金交易所AU9995价格,扣除加工费0.6元/克)264.67元/克测算,三季度实现黄金销售516.05公斤,环比减少1.15%;单位生产成本77.19元/克,环比下降23.06%;矿产金毛利率70.84%,环比增加6.6个百分点。我们认为,在金价下跌和销量减少的情况下,毛利率的回升主要与公司调高矿石入选品位有关。公司最大的亮点就是矿山资源禀赋好,撰山子金矿和红花沟矿区属于国内当前少有的高品位富矿床,因此公司在金价下跌的情况下主动调高矿石入选品位以保证盈利。公司前三季度业绩低于预期的主要原因是一季度产品没有实现销售。从三项费用看,受到公司银行贷款增加的影响,财务费用环比增加288%;管理费用环比增加24%。

　　　　四季度金价走势趋于稳定。虽然美国政府关门事件暂时解决,但美国的债务问题并未解决,2014年债务上限问题依然存在,不排除国际评级机构下调美国主权债务评级的可能。虽然黄金传统消费旺季已过,但美政府关门事件导致市场对美国经济复苏的持久性产生怀疑,而非农数据的低于预期也导致美联储缩减QE的决定持续推后,一定程度上提振了金价。我们预计四季度金价走势将趋于平稳,维持13-15年金价300元/克、280元/克、310元/克的判断。

　　　　盈利预测及评级:公司重大资产重组对13年的净利润承诺为2.41亿元,前三季度实现净利润0.98亿元(一季度亏损0.17亿元,二季度盈利0.62亿元,三季度盈利0.53亿元)。我们认为利润承诺是必须完成的,因此判断公司四季度的业绩将继续环比增长。如果后期金价持续下跌,不排除公司通过提高矿石入选品位、增加黄金产量等手段保证完成利润承诺。维持13-15年EPS0.85、0.85、0.89元的预测,继续给予“买入”评级。

　　　　风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。