世联地产:行业空间打开、业绩进入高增期

　　研究机构：国泰君安 日期：10月14日

　　(1)根据日本及欧美等发达国家的经验,房地产服务行业从城市化率50%-60%的时候开始起飞,进入高速成长期。(2)从我国地产的微观角度看,地产服务行业已经向信息化、流程化转化,从而具有外包进程加速的基础。(3)市占率提高、效益提升、新业务拓展将成为世联地产持续成长的路径。

　　公司代理结算加速带来业绩超预期增长。公司预告2013年1-3季度实现归母净利润1.97-2.06亿元,合EPS0.46-0.48元,同增130-140%,高于公司之前中报时预计的80-120%增幅。

　　代理销售业务高增长。随着新设机构的成熟以及行业集中度的提升,公司占有率提升带动代理销售额增长。公司截至2013年9月9日累计实现代理销售金额2017亿元,同增43.5%,预计全年可突破3000亿。

　　预计随分公司成熟市占率提升将带来边际利润率提升,业绩弹性显现。

　　顾问业务随渠道下沉、往后端移。(1)顾问业务逐渐落地到分公司,三四线公司还很需要服务。(2)写字楼、城市商业综合体需求增加。

　　拓展地产服务链,发挥协同效应。(1)学习国际领先企业,拓展服务链,改善收入结构,提升抗周期能力。(2)资产管理、金融服务空间大,为新的利润蓝海。(3)现金充裕,可用并购等方式快速外延式扩张,同时可利用公司组织红利和渠道优势,挖掘内生增长动力。

　　因结算增加、顾问业务回升、新业务贡献业绩,上调2013、2014年EPS至0.78(+0.07元,10%)、0.98(+0.07元,8%),维持增持评级,给予2013年25倍PE,上调目标价19.5元。