“两会”新热点现 机构密集调研 冷链6股不冷反大热(4)

　　烟台冰轮:三季报超预期,四季度将继续好转

　　研究机构：华泰证券 分析师：肖群稀,徐才华 撰写日期：2013-10-28

　　前三季度业绩略超预期。2013年前三季度烟台冰轮实现主营收入11.54亿元,同比下滑2.5%;营业利润1.49亿元,同比增长11.34%;归属于母公司所有者的净利润1.5亿元,同比增长18.25%;每股收益0.38元。略超我们的预期。

　　NH3/CO2复叠制冷系统推广效果超预期,10月份订单大幅度回升,三季度单季度收入下滑是短期现象。第三季度冰轮本部收入下滑25%,前三季度收入增速不及上半年增速,原因是:第三季度竞争对手为了抢占市场份额进行低价竞争,公司为了维持稳定的利润率水平,采取坚决不降价的策略,因此丢失部分订单。公司适时推出了NH3/CO2复叠制冷系统新产品,与氟利昂、液氨制冷工质相比,CO2具备环保、安全、节能的特征,是制冷剂发展的重要方向。新产品推广效果超出预期,10月份订单同比大幅增加,本部开工旺盛,第四季度本部业绩将有所回升。

　　费用数据同比大幅增加,系公司ERP系统上线导致,不具参考性。公司ERP系统二季度上线,处理了一些历史遗留问题,1-3季度管理和销售费用比去年同期增加5200万,增幅25%,后续系统正常使用后,费用率有望恢复正常。

　　前三季度公司实现投资净收益1.11亿元,同比增长27%,增幅较上半年的15%加快。

　　主要原因是烟台荏原第三季度业绩大幅好转,顿汉布什业绩持续改善,公司对联营合营企业投资收益6386万,同比持平,较上半年同比27%的降幅大大收窄。第三季度,公司出售万华化学股份5万股,获利75.97万,影响较小。

　　烟台荏原第三季度大幅回升,1-3季度净利润同比增长16%,在手订单充足。上半年由于部分客户资金状况推迟提货,荏原净利润同比下滑22%,第三季度客户资金状况好转加快提货,净利润大幅回升。目前公司在手订单充足,全年有望实现较快增长。

　　烟台顿汉布什第三季度业绩持续改善,1~3季度订单同比实现两位数增长。随着订单的逐渐交付,第三季度净利润降幅持续收窄,随着地方轨道交通建设启动,顿汉布什订单逐渐好转,预计公司明年业绩将回复增长。

　　维持“增持”评级:暂时维持公司2013~2015年0.43、0.51、0.58元的盈利预测。

　　去年第四季度是历史业绩低点,单季度净利润不到1500万,目前公司在手订单充足,我们认为全年业绩超预期可能性较大。按照当前股价,PE分别为17.8、15和13X,对应三年25%的业绩复合增速,估值仍处于低位,继续推荐。

　　风险提示:冷链物流行业发展低于预期;房地产、基建投资低于预期。

相关专题：（2013-03-05）