瑞银证券揭A股砸盘真相 投资者更应关注货币政策走向(6)

　　股指变盘在即 利空消化后阶段性牛市曙光初现

　　美联储QE退出、央行稳健趋紧货币政策将会对今年的宏观经济带来较大的考验。全年巨额的到期信托项目可能引发的兑付风险更令投资者如坐针毡。但随着经济转型的成果逐步显现，市场的担忧也将冰消雪融，股指或将迎来久违的牛市曙光。投资者所需要的是耐心等待。

　　资金回流已是大势所趋

　　今年的资金面受国际环境和国内货币政策的影响，仍将延续偏紧的局面。尽管美联储新任主席耶伦在首次证词中表示将要延续超宽松的利率环境，但QE退出的大幕已经拉开，资金回流已是大势所趋。近期，各新兴国家均已感受到资金流出的压力。本月中旬，哈萨克斯坦为防止热钱撤离，本币一次性贬值19%。俄罗斯卢布兑美元、兑欧元持续走软，部分地区甚至出现了挤兑风潮。有数据显示，今年以来新兴市场股票基金资金流出的规模已经超过了去年全年。尽管到目前为止，国内尚未出现国际热钱的大幅流出，但是风险不容忽视。

　　居高不下的利率不利经济发展

　　国内方面，央行近日发布了2013年第四季度《中国货币政策执行报告》。央行表示将在未来坚持“总量稳定、结构优化”的取向，继续实施稳健的货币政策。同时报告中出现的“信贷投放总量仍处于较高水平”、“容忍合理的利率波动”等字眼表明央行今年似乎并不打算明显放松流动性闸门。此外，利率市场化的推进很大程度上将会持续对流动性带来冲击。上周，央行在公开市场上对到期的巨额逆回购出乎意外的实行了“零操作”，使得全周净回笼资金达到4500亿元。本周二，央行时隔8个月后重启正回购，周四，央行开展14天期600亿元正回购操作，其意图不言自明。而居高不下的资金利率环境必然会抑制社会私人投资，给宏观经济带来负面影响。

　　信托行业风险需警惕

　　国内信托行业的风险是另一把达摩克利斯之剑。前两年，在高额的回报率和管理费的诱惑下，一大批低质量的信托项目得以发售。如今，随着项目清算期的临近，风险开始逐渐显现。春节前夕，中诚信托的30亿元兑付危机一度成为市场关注的焦点。尽管这次危机最终以第三方兜底，“刚性兑付”继续生效收场，然而时隔不久，吉林信托再爆10亿元兑付危机。数据显示，目前国内信托资产已超过10万亿元。2014年将是信托产品集中兑付的一年，共有8547个信托产品将要到期，总规模达到1.27万亿元。国内外的投资者对此风险普遍表示忧虑。截至1月17日，中国未结清的主权CDS的净名义金额飙升至91.25亿美元，为14个月新高。今年以来，该合约已经飙升了25个基点。鉴于目前国内经济增长依然存在放缓的压力，出现问题信托项目的可能性仍旧较大。显然，一旦信托行业出现较大的风险事件，必然会对投资者的信心造成沉重的打击，对国内金融行业带来巨大的震动，届时A股也将会以暴跌作为回应。

　　A股目前投资安全边际较高

　　最后再回到A股市场本身。沪深300指数在节前2156点时，市盈率和市净率都创下了历史新低，分别仅为8.7和1.31。其中，权重板块银行股的市盈率、市净率分别仅为4.9倍和0.93倍。可以认为，A股已处于价值投资的左侧区域。在宏观经济不出现大变故的情况下，投资的安全边际较高。从技术分析的角度来看，自2011年末，沪深300指数月线一直在2023和2791点之间振荡盘整，历时近30个月，且波动幅度日趋缩窄，变盘在即。随着未来经济转型的成功，最终向上突破的概率较大，大牛市的启动必将以突破箱体作为标志性的信号。

　　综上所述，鉴于马年宏观基本面存在的两大不利因素，A股始终会存在较大的上行压力。但是随着经济转型的成果逐步显现，市场的担忧也将冰消雪融，或将迎来久违的牛市曙光。投资者所需要的是耐心等待。(期货日报)