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　　康美药业:批量药房托管进入医药商业,提供新业绩增长点

　　康美药业 600518

　　研究机构：光大证券 分析师：江维娜 撰写日期：2014-02-14

　　事件:公司公告通过药房托管方式分批进入医药商业,公告后股价涨幅累计超过10%。

　　康美在医药商业上有相应经验。公司在小包装中药饮片(配送到医院)、中药材贸易(收入主导是大宗快批)、外购药品(药品代理)这些自有业务上已经涉足医药商业,此外公司还通过e药谷等网上平台进入O2O时代,虽然其业态与品种有一定局限性,但毕竟为公司进入医药商业提供了经验。

　　公司具有强大基因可以胜任此项业务。1.强大的资金实力,公司在资本市场上多次以各种方式再融资,账上现金充裕毋庸置疑;2.自有化药从四个主导品种较小规模发展到近10亿规模,品种逐渐多元化;3.公司已实现中药材上下游一体化,在中药材大部分品种和小包装饮片上具有绝对优势;4.公司在亳州药材城、普宁医院建设过程中已具备相应物流仓储、医院药房及其配套建设经验;5.公司通过先期业务,与普宁、通化当地政府都已建立长期合作关系,政府事务能力强,有利于公立医院药房托管。

　　药房托管是公立医院改革必经之路,公立医院的药房托管业务或将成为大家疯抢的蛋糕。我们之前在深度报告中提及,行业内现有地区或全国性医药商业公司参与药房托管可能难度最小,但是也不排除如康美这样有经验有强大基因的企业进入,甚至其他没有经验的企业都可能在这波浪潮中涌入,资本市场中无数企业争相冲浪,最后谁是裸泳要等潮水退去后才能看清。

　　对于原有业内企业而言,除非托管医院为新增覆盖医院,否则药房托管只是业态上的创新,从某种程度上说增加了客户粘附度,如果没有上游工业支持,对原有业绩的弹性可能较小。对于康美而言,医院托管是新业务,同时能与自身工业(小包装饮片+自产化药)对接,从收入看公司整体收人规模已过百亿,按公告所言今年年底前新业务将产生近15亿收人,弹性近10%,从盈利看,公司近年来随着收入规模迅速扩大,毛利率和归母净利润率都逐年下滑,12年整体综合毛利率在25%左右,税后归母净利润率在12%左右,我们预计新业务的盈利能力将略低于现有整体业务盈利能力。

　　盈利预测与估值:我们认为康美进入药房托管顺应大势,有做好该项业务的基因,也有相应经验,投资者可拭目以待收入的小幅增厚,新业务盈利能力可能略低于整体现有业务,但符合公司收入规模不断扩大,盈利能力逐年略微下降的发展规律。暂不考虑药品托管对业绩影响,我们维持之前的盈利预测,预计公司13-15年EPS分别为0.90元、1.22元和1.48元,给予13年27倍PE估值水平,对应目标价24.30元,给予公司买入评级。

　　风险提示:药房托管受到政策影响。