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　　　　山东黄金:金价下跌导致资产重组终止

　　　　山东黄金 600547

　　　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪 撰写日期：2013-12-30

　　　　事件:山东黄金于2013年6月29日发布《关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案的议案》,但是鉴于国内资本市场发生了变化,公司于2013年12月27日决定终止本次重大资产重组。点评:

　　　　计划终止归因于黄金价格下跌。2013年以来黄金价格震荡下行,单季均价逐级回落(Q1:328元,Q2:285元,Q3:265元,Q4:251元),我们判断公司终止重大资产重组的主要原因是金价下跌导致的股价下跌和矿业权评估过高。(1)股价腰斩:公司于2013年4月5日起停盘,停盘期间金价暴跌(最大跌幅超过24%)。而公司发行股份购买资产的定价是按照停盘前20个交易日均价33.72元确定,目前股价仅为17.25元(2013年12月25日)。(2)矿业权评估过高:公司对拟收购的401吨黄金储量评估采用的金价为2010年1月-2013年3月AU9995均值313.01元。由于过去三年金价处于高位,目前价格仅240.81元。一旦收购成功,公司将面临巨额的矿业权减值损失。因此,我们认为公司主动终止重大资产重组是对公司和中小股东利益的保护。

　　　　未来金价走势难言乐观。黄金是金融属性最强的金属,全球市场流动性泛滥是造成近年金价走高的重要原因。本月美联储已经做出收缩QE的决定,未来美国和其他经济体不同货币政策有利于美元指数回升。另一方面,尽管全球央行向市场注入大量流动性,但全球通胀率一直维持低位,这不利于黄金保值属性的发挥。综上,我们认为未来金价仍将以弱势调整为主,下调13-15年金价预测至285元/克、270元/克、290元/克。

　　　　盈利预测及评级:鉴于我们下调13-15年金价预测,因此同步下调公司13-15年EPS至1.02元(下调19%)、0.91元(下调11%)、1.39元(下调18%),继续给予“增持”评级。

　　　　风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。