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　　数码视讯(300079)：签约优酷土豆，数码虚拟OTT运营战略启航

　　来 源： 国金证券 撰写时间： 2014-01-21

　　事件

　　数码视讯于2014年1月21日公告与优酷土豆开展OTT合作，由数码视讯进行OTT运营平台搭建，优酷土豆进行内容提供，双方合作进行运营，数码视讯拥有内容的最终审定权。

　　评论

　　我们认为数码视讯是国内OTT端重要的参与者，其在DVB OTT暨广电运营商渠道拥有不可替代的市场地位：我们在2013年8月8日发表的《OTT淘金潮中寻找持续成长的“卖水者”》以及9月16日发表的《抢占打平入口虚拟OTT运营商启航(一)》两篇研报中指出了当前牌照制度和市场格局下虚拟OTT运营商的发展空间，商业模式、竞争要素，并提出高度重视广电运营商渠道、看好同洲电子和数码视讯是DVB OTT模式以及在广电运营商渠道的特殊优势，并看好两家公司在虚拟OTT运营面的优势。在同洲电子2013年9月底推出“电视1 1”虚拟OTT战略之后，数码视讯也通过和优酷土豆的合作正式宣告了其OTT战略启航；

　　我们重申数码视讯在广电渠道拥有不可替代的特殊优势：首先，公司是国内最大、最具影响力和资源整合能力的广电设备商，任何一方参与OTT游戏想染指广电5亿台电视机和2亿多用户没有渠道整合者都是难以做到的；其次，公司在技术上和资金实力上堪称A股最强，OTT机顶盒产品早在2012年便已推出，目前已经有几万户的商用核试商用，在OTT的运营平台方面，公司对IP和流媒体平台技术轻车熟路，在内容版权、游戏、彩票、支付等领域早已布局试过水温；最后，公司拥有14亿账上现金，投资能力和资本整合能力在创业板内位居一流。

　　从目前OTT各方布局来看，我们认为内容和硬件分开是更典型的发展路径：首先，视频是TV端的强应用，而视频生产是高度专业化且难以差异化的，纯粹靠自制不可行，外购版权成本必然高企，视频的版权之路其实是一条重资产之路；其次，视频下游产业链较之通信更为复杂，为保障大流量的富媒体和极致的用户体验，IDC/CDN/宽带/终端缺一不可，而上述环节每个都是需要重资产投入的；再次，在中国全球最低的有线电视收视费的现状下，单一依靠前向收费的模式难以应对在内容和硬件两个领域同时发力，因此我们看到初乐视外，其他几乎所有OTT参与方均在内容/硬件之间不同程度的选择，因此一旦有公司在硬件上发力并成功铺出用户规模，则必将产生很大的渠道价值和向上游SP/CP的议价能力；最后，由于当前OTT终端软硬件一体的现状，硬件厂商本身对EPG有着很大的掌控能力，因而便掌握了用户的入口和非视频类增值服务的运营主导权，而这部分的价值是目前市场普遍没有注意到的；

　　业绩预测

　　考虑到公司2014年开始在OTT终端领域发力，我们初步按照2014~2016年50万、200万、300万机顶盒发货量测算，并在不考虑公司参与下游运营分成的情况下，上调公司2014~2016年分别实现归属净利润3.34亿元、4.58亿元和5.46亿元，同比分别增长88.59%、37.21%和19.30%。对应EPS分别为0.993元、1.363元和1.626元。

　　投资建议

　　我们将公司目标价提至30元，对应2014年30倍。考虑到公司目前在渠道方面的进展尚未和资本市场做充分沟通，我们认为公司当前的业绩预测并不包含运营分成和增值业务收入，在估值方面也未考虑运营方面。因此我们认为30元的目标价仅是公司走向虚拟OTT运营的初步价值。如果考虑到未来到2016年可能发展到500万用户，我们认为随着OTT增值业务开发逐步走向成熟，ARPU值和单用户市值都有望得到提升，公司股价有望迎来EPS和估值双击的投资机会，因此我们建议投资者采取“买入并持有”的策略。另一方面，公司目前市值仅79亿元，相比可比标的同洲电子建议“买入”评级。