互联网金融入政府工作报告 七股吃定心丸(6)

　　　　上海钢联:轻资产模式介入仓储管控

　　上海钢联 300226

　　研究机构：海通证券 分析师：刘佳宁,白洋,薛婷婷 撰写日期：2014-03-04

　　上海钢联3月1日公告,拟与复星集团旗下星商投资共同出资设立合资公司。合资公司注册资本为1亿元,其中,公司出资1000万元占10%股份。新公司将以对大宗商品仓库进行信息化整改为契机,全面介入线下仓库的运营管理。

　　点评:

　　操作形式:借软硬件布局介入仓库管理。合资公司将对有意向合作的仓库进行信息化改造,包括安装摄像头、配置RFID设备等硬件以及ERP等软件,并派驻工作人员至现场工作,实现对仓库的全面管理输出。这部分投入的费用由合资公司承担,但由此给仓储带来的业务增量(包括空置率的下降和周转率的提升),合资公司有望参与分成。

　　对仓库控制力加强。市场一直担心钢联的钢铁现货交易缺乏对线下仓库的掌控力,这也是许多“类钢联”仓储物流公司在向资本市场描述自身竞争优势时最为强调的因素。钢联通过此方式,实际上在不用大规模资本支出的前提下就实现了对仓库的掌控力。

　　生态链建设的关键一环。钢联的钢铁现货交易布局日益完善,客户资源、仓储管理、支付体系(申请中)都在积极布局,基础设施越成熟,最后对接银行进行融资的可操作性就越强。

　　复星集团是强大支持。历史上很多看到了行业发展方向的优秀公司都不得不忍受前期的巨大投入和现金流压力,但钢联所从事的事业得到了大股东复星集团的强大支持--新公司初期需要投入、也明显不盈利,但复星承担了90%,并允诺未来在合适时机或钢联提出要求时,将所持有的新设公司的股权通过合适方式转让给钢联。这样既避免了上市公司可能走向亏损的结果,也保证了上市公司不错过市场的发展机遇。

　　风险:对于仓库而言,将核心数据、管理暴露给第三方未必是最佳选择,因此实际推进并非一往无前;对于钢联而言,虽然对钢铁行业种种交易不规范的情况都有了解,但当进入到实质的管理中、且业务范围不断扩大时,管理输出也可能会遇到种种问题。但总体而言,钢联所从事的新业务,无论是从钢厂、贸易商还是仓储物流公司来看,都是在其低迷时期不得不去寻求外援的时机,所以我们还是乐观看待钢联在仓库管理输出上的推进。

　　盈利预测与投资建议

　　公司的逻辑非常清晰,就是在传统钢铁的贸易、融资体系崩溃后,公司通过原先积累的客户优势和行业的权威地位,用更高效、更能控制风险的方式,将钢铁现货交易搬到网上来。前期验证的将是公司能否推进交易完成,即盯住每日交易量数据即可;中后期则将验证在交易有效推进后,围绕钢贸交易的货币化实现程度如何。且在这一过程中无论竞争对手如何诋毁,我们认为钢联在这一市场拥有极大的领先优势,不会出现类似余额宝之于基金销售市场中,后来居上反超其他对手的局面。我们判断当公司日均交易量达到10万吨时,将对应年均800亿交易流水额和钢联2-3亿的收入水平,对应50%的净利润率和40倍估值,市值60亿;原有业务、以及培育中的仓单交易等业务按照40亿估值。目标市值100亿,对应83.33元目标价。

　　主要风险:费用投入较大拖累当期利润;钢银现货交易的数据存在较大波动性。