万科A:战略优先,尽享估值溢价
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研究机构:中信建投证券 分析师:苏雪晶,刘璐 撰写日期:2014-03-06
战略优先 资金成本优势提升估值:万科B 转H 方案并不属于再融资行为,与目前再融资项目审核流程存在本质区别,所以无需经过国土部审核,而本次获证监会核准批复,意味着B 转H 股已无实质障碍。万科近年来行业老大地位稳固,成长卓越,此次B 转H 成功,意味着公司将进入一个崭新时代,拥有香港两个上市公司平台,将在平台构建上占据A 股上市房企制高点,而通过全球低成本资金支持,将进一步提升万科成长空间和市场份额抢占能力,特别是在流动性预期变化的当今,公司估值提升空间明显!
王者之势 傲视群雄:2014 年公司前2 月销售预计350 亿左右, 同比增长25%,销售规模再创历史新高,2013 年以来公司从拿地战略到开工节奏都有进取的表现,强大的货值储备助推今年进一步增长,王者地位无可动摇。另外公司勇于突破,已在多层次领行业之先河:1、积累布局海外业务,推进国际化战略;2、探索社区金融,为嫁接金融与供应链作尝试;3、公司近年来积极再造管理平台,内控效率提升显著,开始有质量的增长。
估值相对内房股优势明显:目前内房股动态PE 普遍在7-8 倍区间,而万科B 股PE 仅为6 倍,A 股2013 年PE 仅为4.7 倍,估值优势显著,B 转H 成功后,万科B 股和A 股分别存在15%和30%左右的修复空间。大陆股市对于行业变化不加理解,盲目同涨同跌的投资习惯必将有所纠正。
盈利预测和评级:公司近年来在调控的背景下市场占有率稳步提升,同时从公司投资力度可以看出来,万科未来增长更加有保障、更加有力度,这是一个优秀蓝筹的特征。借由此次B 转H 股的成功获批,公司将在A 股上市公司中占据战略制高点,所带来的增长潜力也理所应当获得更高估值溢价。我们预计公司13、14 年EPS 分别为1.40、1.68 元,给予目标价8 元,维持“买入”评级。