券商四季度抱团持仓暴露身影 首度出击9只股(名单)(3)

　　顺络电子：收入持续高增长，利润暂受激励费用影响

　　业绩情况

　　公司于2014年2月25日晚发布2013年年报，2013年实现营业收入10.20亿元，同比增长36.90%；归属于上市公司股东净利润1.51亿元，同比增长23.19%，扣非净利润增长26.91%；EPS0.47元，ROE为11.81%，比去年提高1.18%。业绩基本符合我们的预期。

　　投资要点

　　2013年下游景气好，收入快速增长，股权激励提升费用率：去年公司主要下游智能移动终端产品保持了较高的景气度，公司的产能得到释放，收入保持高增长。银价大幅下跌，公司成本增速低于收于增长，毛利率提升至33.3%。股权激励费用确认提高了管理费用率(今明年还有这种影响，但逐渐减小)，从而抬高了整体费用率水平，公司净利润增长低于收入增长。

　　智能移动终端全面拓展，仍是电感需求提升的主力：智能化渗透率的带来的多制式通信与POL的电源管理模式提升电感需求量与价值。2014年智能移动产品预计增速有下降，但仍将保持较好的景气度，尤其在4G、新兴市场、中低端领域。目前移动智能化趋势向穿戴式设备、电视、家居、汽车等领域的延伸将显着提升电感需求空间，公司产品需求增长有望保持，也有利于新产能的消化。

　　LED带来新的增长空间：LED照明市场启动，公司提前布局，有望打开LED驱动电源用功率电感市场，估算13年LED市场电感市场空间为4.8亿元，17年有望达到40亿元，CAGR超过60%；公司定增募投项目布局变压器市场，拓展LED驱动电源的产业链，公司单品价值大幅提升，有助于提升公司的营收与利润规模，也便于后续业务的开展。

　　技术和客户优势明显，多元化战略明确：公司的技术已经达到业界顶尖水平，通过顶级厂商高通、博通、联发科、Marvell等的认证并成为其供应商。公司正在实施大客户战略，伴随这些顶级客户一起成长。公司沿着电感产品向上下游、周边拓展产业链，培育新的增长点(如穿戴式产品、汽车电子、NFC、无线充电等)，努力成为多元化、一站式的战略性供应商，提升销售与盈利的规模，打开公司未来的增长空间。

　　投资建议

　　考虑今年4300万股定增实施带来的摊薄，我们小幅下调2014-16年EPS至0.66、0.80和1.13元，分别增长42%、38%、40%。公司今后几年40%左右增长概率较大。公司历史动态PE基本在30倍以上，目前股价对应2014年EPS的PE估值为26.61倍，且成长性较好，维持买入评级。(国金证券)