北京第二批新能源产品目录公布 行业或步入春天(5)

　　江淮汽车:业绩增长超预期,调整升级任务重

　　江淮汽车 600418

　　研究机构：信达证券 分析师：邢海芝 撰写日期：2014-03-10

　　事件:公司近日公布2013年年报,公司2013年实现营业收入和归属于母公司净利润分别为336.20亿元和9.17亿元,同比分别增长了15.47%和93.61%,其中净利增长超出我们之前的预期。

　　点评:

　　2013年公司实现各类汽车销量49.57万辆,同比增长6.59%,低于行业总增长。其中瑞风MPV全年销售近5.2万辆,尽管销量依然位居同类产品前列,但同比增长只有0.31%,与一汽、广本,上海通用以及福田等相比增速上明显落后;轻卡销量首次突破20万辆,达到22万辆,在轻卡第一梯队中增速最快;底盘销量创11年来新高,达到3.61万辆;重卡销量增长25.92%,与行业增速基本一致,低于福田、上汽依维柯红岩等。公司二代乘用车产品成功投放市场,规模迅速取得突破,其中瑞风S5平均月销已超过3000辆,全年达到3.38万辆;轿车2013年受各种因素影响表现较弱,实现销量约11.54万辆,同比下降了16%左右。但新产品也逐步呈现拉动效应,和悦A30目前上市两个月,累计销售已近8500辆。

　　收入实现336.2亿元,增长15.47%,快于销量增长,显示公司产品单位附加值有所提升。2012年,公司在实现各类汽车销量47.71万辆的基础上,营业收入实现296.75亿元,综合单车价格约为5.91万元。2013年,公司综合的单车销售价格已提升到6.26万元。提升的驱动因素主要是SUV产品增加较多,另外,商用车中的重卡产品销量提升较多所致。

　　费用增长低于预期是我们低估其净利增长的主要原因。2013年,公司销售费用为19.96亿元,增长11.89%,在新产品增加的背景下,这一增长水平低于我们的预期。销售费用相对减少的主要是售后服务性费用有所降低。管理费用为19.62亿元,增长25.83%,与预期基本一致。

　　2014年,公司依然面临乘用车业务继续调整、商用车加大投资以及增加权益性融资等问题。2013年,在面临产品召回,资金投入等压力下,公司公布了乘用车业务收缩战线,聚焦发展的战略。同时对商用车,定位将继续保持传统优势地位,并增加投入。我们认为,公司正处于战略发展的转折点,同时面临技术升级、资本约束等压力。但同时,2014年,行业包括重卡、轿车等细分行业增长依然可期,这也有助于公司的增长和转型。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2014-16年可实现营业收入分别为387.70亿元、463.46亿元和543.95亿元,同比分别增长15.25%、19.54%和17.37%,实现归属于母公司的净利润分别为11.43亿元、13.09亿元和14.61亿元,同比分别增长24.64%、14.47%和11.65%,EPS分别为0.89元、1.02元和1.14元。其中14年、15年净利润相对前期分别上调了4.28%和0.52%。给予“增持”评级。

　　风险因素:经济增长出现下滑;限购等政策继续加大;公司经营风险。