医疗器械公司异军突起 三大投资主线(2)

　　阳普医疗:2013年四季度收入再创新高

　　阳普医疗 300030 机械行业

　　研究机构：东兴证券 分析师：陈恒 撰写日期：2014-01-22

　　事件:

　　公司发布2013年预增公告和利润分配预案，初步测算，营业收入3.97亿元，同比增长30.63%，营业利润4502万元，增长29.33%，归属于母公司净利润4640万元，增长23.82%，EPS0.31，拟每10股转增10股，派0.5元。

　　主要观点:

　　1.业绩基本符合预期

　　公司收入、营业利润和分配方案符合预期，净利润略低于预期。低于预期的原因有可能是收到的补贴较上年有所下降。

　　2、2013年四季度单季收入再创历史新高

　　四季度公司运营保持了良好的增长态势。四季度单季营业收入约1.45亿元，再创历史新高，环比增长45%，同比增长47%。全年来看，净利润从2013年一季度下降59%，到中报下降29%，再到三季报同比增长4.97%，最后全年增长23%，反弹势头之强，增长速度之快，超出市场预期。我们早在2013年7月15日发布报告《阳普医疗(300030):二季度开始加速增长》提示公司开始进入快车道，具备优秀的投资价值。判断公司经过一季度的低点后，全年将呈季度环比上升态势。事实证明，我们的判断是正确的。上市后，公司通过收购逐渐丰富产品线，在经过两年的技术改造升级后大部分产品已经能够达到公司的推广标准。一季度和二季度快速增长的销售费用从侧面反映出公司已经在渠道发力。医疗器械和耗材产品具有高度的渠道叠加属性，在借力原有渠道的同时开拓诊断试剂销售渠道，是公司的长远之举。

　　3、2014年有望继续保持快速增长

　　预计2014年公司保持高速增长，主要来自于:

　　(1)智能采血系统的成熟。智能采血系统的推广带来了订单量的数量级增加，预期会对2014年业绩产生较明显的支撑。保守预计新增订单将带来2500万左右的收入增量，450万利润增量。

　　(2)产品叠加效应更加明显。在原有真空采血管的基础，公司通过并购获得了直乙肠镜、穿刺包、尿液分析仪等产品，这些产品在原有渠道的叠加效应会逐步增强。

　　(3)代理产品带来新的增量。公司代理的德国维润赛润生化诊断试剂和飞利浦医疗器械会为2014年带来约2000万的收入增量和300万的利润增量。

　　(4)子公司阳和投资可能会为公司带来新的并购业务。

　　结论:

　　阳普医疗已经从真空采血管的制造商转身为检测设备和试剂的综合提供商，从单纯的产品制造商转身为综合解决方案的平台型公司，这种转身是通过不断的并购整合达到的，通过围绕采血管产品的横向拓展和纵向延伸，终以点串线，以线代面，形成立体营销模式。预计未来平台的搭建速度会更快，平台产品的丰富程度也会提高得更快。我们看好公司的发展思路，阳普医疗有望成为中国的BD。我们维持公司2014-2015年盈利预测0.49元、0.68元，对应PE39倍、28倍，维持“强烈推荐”评级。