申万：基本面疲软 股市下跌主因曝光

　　我国股指期货上市后，股市不巧出现了下跌行情并持续表现低迷。有人认为，股指期货是股市下跌的罪魁祸首，即做空股指期货造成了股市下跌。之所以出现这种谬论，很大程度上是因为很多人将做空期指与做空股市混为一谈。其实，股市的表现主要与经济基本面、相关政策以及资金流向等因素息息相关，不论从市场规模还是从做空期指的逻辑来看，股指期货都不足以撬动股市价格。

　　股指期货

　　没有造成股市下跌

　　从市场规模，再到交易机制，我们也找不到期指造成股市下跌的证据。

　　第一，期指市场多空失衡是不成立的，多空总是一一对应的。一直以来，有观点指出股指期货市场的做空机制导致了股市的下跌。其实，不同于股票市场，期货市场是一个零和博弈的市场，其空单和多单是对等的。如果有人持有空单，那么市场上就一定存在对等数量的多单，不会发生空单和多单的数量不相等的现象。换句话说，所有股指期货参与者的盈亏加在一起等于零。

　　第二，股指期货市场规模不足以撬动股市。期货市场毕竟是小众专业化市场，其开户数量远不及证券开户数量，截止2014年2月，中国股票总账户数超过1.7亿元，而股指期货总开户数量则20万元都不到。持仓量相对股票市场来说很小。虽然股指期货上市后持仓量每年递增，但根据Wind资讯数据统计，近期沪深300股指期货主力合约的总持仓量10万手左右，换算成市值大概为660亿元。而股票现货市场仅单日成交量就能上千亿，流通市值约为20万亿。如此悬殊的差距，如果要用股指期货来撬动现货市场价格也不现实。

　　第三，股指期货做空行为不等于做空股市。股指期货推出后，市场上出现了许多套期保值的行为，即对持有的股票仓位，利用做空股指期货，以达到锁定风险的目的。参与套保的投资者持有了大量股票现货，长期投资或控股，为了对冲风险，倾向于用做空期货的方式来进行套保。

　　最后，通过期指市场打压股价难以成立。虽然期货是T+0机制而现货是T+1，但不能片面的说股指期货价格引领现货价格。有人怀疑做空股指期货会造成领跌效应，使得股市加速下跌。T+0机制使得股指期货市场信息的反馈速度优于现货，但这只是先于而非主导，不能将这两点混为一谈。股指期货与现货指数价格的相关性最低的时候都高于96%，有时接近100%。在到期日，股指期货的结算价为现货价格最后2小时的算术平均价，而对比现货和期货两个市场规模，通过期货市场打压股价难度很大。

　　基本面疲软

　　是股市下跌主因

　　透过现象看本质，造成股市低迷的原因并非股指期货。股市的走势主要受经济基本面以及宏观政策影响较多，股指期货更多地是起到提前反映市场信息的作用，并非是主导股市的根本力量。

　　首先，股指期货的上市和地产调控政策“巧遇”，这让期指背上了“致使股市下跌”的黑锅。2010年4月，严厉的“国十条”推出，使市场上的空头气氛骤增；且此后政府对房地产调控的力度不断趋紧，而房地产又与很多行业息息相关，这些行业又在股市中占到较大比重，这才造成投资者对众多板块持观望态度，进一步造成股市低迷。

　　其次，股市的低迷使得大量资金流向其他投资途径，如信托、银行理财产品等，进一步造成股市“缺血”，A股逐渐失去在投资上的竞争优势。这些信托和理财产品有的提供比股市更吸引人的高收益，有的则提供无风险保本方案，能满足投资者不同风险偏好，这都吸引了大批资金撤出股市。同时，在理财产品等大量吸金的情况下，银行存款量下降，随之导致利率的上升，直接导致实体经济融资成本提高、利润率下降，使得本来就疲弱的股市进一步下跌，从而引发更多资金的流出，形成了恶性循环。

　　再次，支柱型蓝筹股低迷的现象也客观真实的反映了中国经济正处在改革和转型的阶段。股指期货的标的——沪深300指数的成分股在A股市场中有很大比重，大概占到65%左右，该指数基本涵盖了各个行业的龙头。也就是说，该指数中传统的、周期性较强的企业占比很高，而高成长企业占比很小。而中国改革政策支持的重点对象却是创业板和中小板这些高成长企业，故蓝筹股的表现被这些股票甩出“几条街”，客观上也是由政策倾斜造成的。所以说沪深300股指期货误被人作为股市下跌的推手，也是因为其标的指数的成分股不属于政策利好范围，吃了“哑巴亏”。