蓝筹强势沪指上演惊天逆转 掘金20只股积极介入

　　阳光电源 300274

　　研究机构：国金证券 分析师：张帅,姚遥 撰写日期：2014-03-21

　　业绩简评

　　公司发布2013 年报,收入21.2 亿元,同比增长96%,净利润1.81 亿元,同比增长149%,对应EPS 0.56 元,略高于此前业绩快报的1.77 亿元。

　　同时公司发布一季度业绩预告,预计净利润3500~4500 万元,符合预期。

　　经营分析

　　逆变器业务市占率回升,行业龙头地位稳固,毛利率企稳,仍是公司主要利润来源;公司2013 年内销逆变器3.5GW,市占率约31%,较2012 年的28%有所回升,表明随着国内光伏电站市场逐渐成熟(业主认识到仅占总成本5%的逆变器品质对电站运行效益的重要性),逆变器行业竞争格局有所改善,龙头企业开始收复此前被小厂以低价竞争瓜分的市场份额;2013 下半年毛利率30.3%,延续上半年企稳的态势,预计2014 年随着成本更低的新型号产品出货比例提高,毛利率水平有望维持甚至小幅提升;此外,公司2013 年逆变器出口294MW,同比增长120%,在国内市场增速放缓的背景下,毛利率更高的出口业务的快速增长有望在未来成为公司重要的新利润增长点。

　　电站系统集成业务模式和执行力得到验证,2014 年高增长可期;公司利用在安徽、甘肃等地的地缘优势,通过与战略合作伙伴共同开发电站,减轻资金压力的同时又保障了退出渠道通畅,在2013 年确认80MW左右的低基数基础上,有望在2014 实现高增长,达到300MW 左右。

　　费用控制良好,净利率有进一步放大空间;公司在2013 年收入增长96%(逆变器收入增长41%)的背景下,管理和销售费用率仅分别增长11%和4%,随着公司销售规模的继续快速放大,费用的摊薄将为利润的增长做出进一步的贡献。

　　盈利调整

　　我们上调公司未来两年的逆变器销量和电站开发规模预测,对应2014~16E年EPS 上调为1.23,1.72,2.39 元(14/15 年上调幅度为21%/16%)。

　　投资建议

　　公司在国内逆变器行业龙头地位稳固,电站业务快速扩张和逆变器出口为公司提供持续的增长动力,国内电动汽车市场的启动也为公司相关业务储备的发展带来空间,维持“买入”评级。