浙江龙盛:对管理层增发,坚定看染料大牛市
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:王席鑫,孙琦祥 日期:2014-03-27
大额现金参与增持、三年锁定期表明对公司长期发展信心。公司董事长3 月3 日增持611 万股,此次又与一致行动人再次认购5250 万股,持股比例在持续增加。增发其余参与人为公司高管,大额现金参与、三年的锁定期均表明管理层对公司长期发展的强烈信心。
染料价格频繁上涨,环保严厉下有望冲击08 年的5.5 万元/吨的价格高点。14 年初分散染料价格为3.3 万元、活性染料价格为3.5 万元/吨,之后分散上调两次价格至3.7 万元/吨,活性上调三次价格至4.5万元/吨。H 酸价格则由年初的8 万元暴涨至12 万元/吨,且已有企业停止对外发货,预计仍将大幅上涨。我们认为环保对染料行业的冲击将会长期存在,随意排污的生产模式必将成为历史,未来产能集中度进一步提高,环保严厉下有望冲击08 年的5.5 万元/吨的价格高点。
募集资金加上14 年巨额现金流,外延扩张值得期待。此次增发预计募集资金11 亿元以上,即使不考虑出售PE 项目股权因素,公司14年现金流在50 亿元以上。公司也在可行性报告中指出募集资金两个出发点是“全球化整合对流动资金的需求”和“增强公司产业整合能力”,我们认为在染料业务现金牛的支持下,收购德司达积累了海外并购的成功经验,预计外延发展是公司实现业绩快速增长的捷径。
染料景气持续上行,目前估值仅有5 倍,给予买入评级,上调目标价格至22.40 元。由于近期染料价格持续上涨,故我们上调公司盈利预测,预计13-15 年EPS 分别为0.88、2.50(+0.48)和3.21(+0.80)元。我们认为在环保政策持续趋紧的环境下,染料供需格局稳定,产品价格继续上涨达到均衡后盈利将长期维持在高位。目前公司股价对应14 年PE 仅为5 倍,外延式扩张也值得期待,给予买入评级同时上调目标价格至22.40 元(50%空间)。
新宙邦:14年业绩持续向好
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:赵心 日期:2014-03-27
事件:(1)新宙邦发布2013年度报告,公司实现营业收入68435.2万元,同比增长3.50%;营业利润14136.3万元,同比下降4.99%;净利润12547.1万元,同比下降3.35%,实现基本每股收益0.73元,加权平均净资产收益率10.39%。同时公司公布2013年分配预案,拟每10股派2.5元。(2)公新宙邦公布一季度业绩预告,预计一季度净利润为273292万元-3208.21万元,同比增长15%-35%。
点评:
电容器化学品业务回暖趋势明显,收入同比增长12.39%,毛利率35.01%,同比下降3.75个百分点。公司电容器化学品业务恢复性增长明显。传统铝电解电容器化学品价格下滑,但销量有所上升。新兴固态电容及超级电容化学品业务快速增长,但收入占比较小。由于价格同比有所下降及人工成本上升,电容器化学品毛利率有所下降。我们预计14年行业继续回暖,毛利率下滑将得到遏制。
锂离子电池化学品业务收入同比下滑14.88%,毛利率32.92%,同比上升3个百分点。由于锂离子电池电解液价格13年同比下滑接近30%,公司该业务收入同比出现下滑,但销量仍出现了快速增长。受益于上游核心原材料六氟磷酸锂价格的大幅下降,公司毛利率出现了上升,但我们认为这样的高毛利将难以持续。14年锂电池电解液行业竞争仍然激烈,价格虽不会再出现大幅下降,但价格下降趋势不变。
研发费用大幅增长致期间费用高企。报告期内,公司发生期间费用9142.2万元,比上年同期7714.4万元增长18.5%。主要原因为管理费用大幅增长以及利息收入减少所致。管理费用大幅增长主要因研发费用增长所致,报告期内公司发生研发费用3145.1万元,同比增长898万,占营业收入比例达到了5.18%。
应收账款及存货控制较好,运营效率有所提升。13年在行业竞争较为激烈的情况下,公司应收票据及账款略有上升,存货有所下降,显示公司运营效率有所提升。
14年开年受新能源汽车利好刺激,公司订单增速较快,业绩持续向好。一季度公司业绩预增15%-35%,主要因公司老客户订单稳定,新客户订单增速较快。14年中公司南通项目将进入试生产,届时公司将新增5000吨电解液产能,产能释放在即。在三星订单持续增长和动力电池电解液放量的推动下,我们预计14年公司业绩向好势头将持续。
维持“推荐”评级。预计公司2014~2016年每股收益为0.87元、1.05元和1.19元,市盈率分别为39倍、33倍和29倍,鉴于公司前期涨幅巨大,目前估值较高,短期看,股价上行空间将有限。但长期来看,公司质地优良,成长空间广阔,我们仍然维持长期“推荐”评级。
风险因素:(1)电解液竞争加剧,价格大幅下滑;(2)电容器行业复苏不达预期;(3)公司新产能建设进度不达预期。