震荡后市场再现结构大转换 20只股可积极介入

　　*ST远洋 601919

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2014-03-28

　　事件描述

　　2013 年,公司实现营业收入619.34 亿,同比下跌14.07%,毛利率同比上涨1.34 个百分点至0.82%,归属于母公司所有者净利润2.35 亿,成功扭亏,EPS为0.02 元,上年为-0.94 元。公司扣非后EPS 为-0.70 元,上年为-0.93 元。

　　事件评论

　　资产转让和散货减亏推动全年盈利。公司扭亏为盈,主要是两方面原因。

　　1)资产出售,投资收益增加。公司出售部分资产(包括中远物流100%股权、中远集装箱工业公司100% 股权以及青岛、上海两处物业股权),带动投资收益同比增加81.7 亿。2)降本节流,散货主业减亏。2013 年干散货市场回暖,BDI 同比上涨31%,运费上升一定程度上减少了亏损幅度。同时公司退租部分高租金散货船,降本节流。干散货主业归属净利润同比减亏45.55 亿,而集运主业归属净利润同比亏损扩大9.73 亿。

　　干散货:Q4 运价恢复与退租贡献减亏。干散货市场4 季度开始有所回升,2013 年BDI 平均值上涨31.09%,但由于前3 季度运价一直处于跌势,公司全年散货单位运输收入同比下降了0.9%,营业收入同比下降12.59%。不过公司继续退租高租金运力,营业成本同比大幅下降23.76%;散货业务实现毛利-16.3 亿,较上一年减亏28.66 亿元;不考虑青岛公司的股权转让,散货业务的归属净利润也实现了45.55 亿的减亏。

　　集运:供需失衡,难求经营性减亏。2013 年,公司集装箱货运量同比增长8.55%,增速基本与船队规模一致;实现运输收入同比下跌1.51%。公司整体单位运价水平同比下跌10.42%,主要是受集运市场整体供大于求的局面没有根本改善影响。2013 年集运业务实现毛利-4.41 亿,同比下降了6.85 亿,未能实现减亏;最终,依靠着出售天宏力公司81%股权,集运板块的归属净利润才同比增加了8.54 亿。

　　复苏趋势确立,上调至“谨慎推荐”评级。公司去年度通过资产转让和主业适度复苏,实现了会计盈利,不出意外将在近期实现“摘帽”。但不可否认的是,航运业还未完全走出低谷,公司2014 年主业实现盈利难度较大,减亏更为现实。但这并不影响中国远洋作为A 股干散货第一股受益于整个航运业复苏的趋势,对于周期性行业,趋势比利润的绝对值更为重要,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为-0.34 元、0.04 元和0.24 元,投资评级从“中性”上调至“谨慎推荐”。