券商评级：廉价筹码需握牢 22股走出独立行情

　　浙江龙盛:增发预案彰显高管对未来发展强烈信心

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：曹令,程磊,周铮 日期：2014-03-31

　　事项

　　公司公告非公开发行股票预案,拟以12.30元/股的价格,向控股股东、实际控制人和核心高管非公开发行9670万股股票,募集资金总额预计不超过11.9亿元,以增强公司资金实力、优化财务结构,增强公司抗风险能力。

　　主要观点

　　1.增发预案彰显高管对公司未来发展的强烈信心。

　　本次参与增发的控股股东、实际控制人和核心高管共计10位,认购股份数量从320万股-3200万股不等,按12.3元/股计算,对应认购金额3936万元-7360万元,投入巨大,考虑到增发股份将锁定三年,实际融资成本将更高,巨额认购后面折射的是公司高管对未来发展的强烈信心。

　　2.染料价格仍在上升通道。

　　公司拥有染料产能25万吨(含德司达),目前分散染料和活性染料均价都已达到3.8-3.9万元/吨。但我们认为染料价格仍在上升通道中,并未达到市场所预期的景气高点。染料行业是高污染行业,环保趋严下,大量中小企业迫于环保成本退出,供给端本身就是寡头垄断,自龙盛和闰土达成和解后,行业有序竞争的默契度空前高涨,加上龙盛手上握有大量分散染料品种的专利权(2019年到期),寡头控价能力大为增强;

　　同样由于环保因素,染料中间体如H酸等价格暴涨,尽管分散染料和活性染料价格涨幅都超过或接近翻倍,但毛利率并没有同比例提升不断上涨的中间体价格也从原料端支撑染料价格的上涨;

　　供给端相对强势的背景下,下游印染行业能否顺利传导染料涨价成为制约价格天花板的关键因素,而目前下游印染企业正处于快速洗牌的阶段,大量中小企业退出,但大企业订单普遍排到2015年。尽管染料价格去年大幅上涨,但上市公司航民股份的毛利率从20%提升到25%盈利能力反而提升。染料占服装成本比例仅5%左右,下游服装企业对染料上涨敏感度并不高,目前染料涨价传导较为顺畅。

　　3.中间体业务量价齐增。

　　公司中间体主要包括中间体间苯二胺、间苯二酚、对苯二胺、H酸等,目前间苯二胺产能7万吨,间苯二酚产能4万吨,还原物产能一万吨左右,2014年开年以来,中间体价格大幅上涨,我们预计间苯二胺、间苯二酚加上还原物等产品全年将贡献净利润6亿以上。公司目前H酸单月产量500吨,4月份开始,预计单月产量将达到1000吨左右,全年销量预计1万吨以上,H酸至去年以来,受环保驱动因素,价格一路暴涨,目前单价已超过9万元/吨,净利率50%以上,将成为今年公司重要的业绩增长点。

　　4.德司达业绩大幅增长。

　　德司达2013年1-10月份盈利3900万美元,预计全年盈利5000万美元左右。德司达除染料生产业务外,还包括染料贸易业务。由于德司达采购周期较长(4-5个月),在涨价周期里面,受益会比较大,预计2014年德司达净利润将超过1亿美元,盈利大幅增长。

　　5.盈利预测及投资评级。

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.89、2.00、2.41元,对应的PE分别为14X、6X、5X,染料价格仍在上涨通道,高管巨额定增彰显未来发展信心,给予强烈推荐的评级。

　　风险提示1.染料价格超预期下跌。