券商评级：新赚钱主线崛起 25股或扛轮涨大旗

　　世联行:业绩持续高增长,增发助力战略转型

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：周雅婷 日期：2014-03-25

　　投资要点

　　事项:公司今日公布2013年年报,实现营业收入25.6亿元,同比增长36.5%,归属上市公司股东净利润3.2亿元,同比增长50.6%,实现EPS0.75元,与公司业绩快报披露数据一致。公司拟每10股派发现金红利1元(含税),送红股4股,并每10股以资本公积转增普通股4股。公司同时公告,拟向公司部分高管定向增发2670万股,募集资金4.01亿元。

　　平安观点:

　　业绩稳步增长,未结资源丰富:报告期公司营业收入同比增长36.5%,净利润同比增长50.6%,净利润增速大幅超过营收增速主要因毛利率提升和管理费用率下降。期末公司累计已实现未结算的代理销售额约1865亿,预计未来3-9个月为公司带来约14.4亿的代理费收入,相当于2013年代理业务收入的77%。保守估计公司2014年上半年代理销售额同比增长25%,达到1682亿。按6个月的结算周期测算,公司2014年可结算金额达3547.5亿,较2013年实际结算额同比增长近60%,全年业绩增长仍存在较大想象空间。

　　城市升级持续,市占率稳步提升。公司全年累计实现代理销售额3175亿,同比增长50.4%。其中单体城市代理销售额超过100亿的城市有13个,较2012年增加4个。城市升级进一步带动公司市占率由2012年的3.3%提升至3.9%。当前公司已设立子公司58家,我们认为公司横向扩张已基本结束,纵深挖掘,提高单个城市市占率将是未来的重点。目前公司在深圳市占率超过40%,在合肥等重点城市市占率也超过10%,我们认为公司在进入的城市达到15%~20%的市占率可行性较高,城市升级仍有潜力可挖。考虑到去年高基数影响,预计公司2014年代理销售额在4000~4200亿左右。

　　代理费率逐步企稳,新兴业务稳步向好。报告期内公司平均代理费率0.84%,同比上升0.01个百分点,代理费率逐步企稳。在开发商越加关注代理商销售能力的背景下,预计公司当前代理费率仍有望保持。报告期内资产服务业务分别实现营业收入1.3亿,同比增长43.4%。金融服务业务目前已覆盖197个项目,全年实现营收6986万,占公司总营收的2.73%,新兴业务保持稳步向好趋势。

　　增发摊薄有限,有助于管理层和股东利益统一:此次增发不超过2670万股,以目前4.24亿的股本计算约摊薄5.9%,按2014年实施增发的测算,全面摊薄将发生在2015年,考虑到公司今明两年代理销售仍能保持高增长,业绩增长完全能对冲股本摊薄的影响。本次增发对象均为公司高管,公司管理层和股东利益进一步统一,利于公司长期发展。

　　增发助力祥云战略加速推进:公司自去年年末提出祥云战略以来一直无明显进展,本次增发募集资金全部投入O2M平台的搭建,且明确提出建设数据中心及大数据平台、核心业务服务云、移动互联网客户端三大平台。我们认为随着募集资金逐步到位,公司有望加速完成从单一互相分割的业务向金融、咨询、物管多种业务交叉融合的一站式服务平台提供商的战略转型。

　　维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS至1.05元和1.42元,当前股价对应PE分别为16倍和12倍。公司可结算资源丰富,2014年业绩保障性高,增发助推祥云战略提速,维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险