券商评级：新赚钱主线崛起 25股或扛轮涨大旗(3)

　　科华生物:新股东助力,ivd龙头有望再起航

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杜佐远,贺平鸽 日期：2014-03-25

　　净利润+20.22%,EPS0.59 元,符合预期

　　2013 年,公司实现收入11.14 亿元(+9.94%),净利润2.88 亿元(+20.22%), 扣非净利润2.66 亿元(+17.77%),EPS0.59 元,符合预期。实现经营性现金流净额2.50 亿(+17.07%),现金流状况良好。报告期内,公司整体毛利率为48.75%,同比降0.42pp,但公司费用控制较好,整体费用率18.43%同比降2.97pp,其中销售费用率13.22%(同比降2.23pp),管理费用率5.97%(同比降0.72pp)。随着业务规模扩大,费用率下降对利润增速高于收入增速贡献显著。

　　出口大幅恢复,总体稳健增长

　　2013 年,公司诊断试剂业务整体收入5.44 亿元(+18.65%),保持稳健增长。其中,免疫试剂增长26.52%(主要得益于HIV 金标试剂出口大幅恢复增长186.58%),生化试剂增长15.58%,核酸试剂增长7.44% 。公司仪器业务整体收入5.14 亿元(+1.33%),受反商业贿赂影响仪器投放力度放缓,仅微增,其中自产仪器收入1.06 亿元(同比降12.72%),代理仪器业务收入4.07 亿元(+5.77%)。此外,受限于产能瓶颈,真空采血管业务收入5270 万元(+18.21%), 松江真空采血管新生产基地建好后有望恢复较高增速。

　　方源资本进入,助力公司再起航

　　作为国内IVD 龙头企业,科华拥有广泛成熟的营销渠道和良好的研发实力,但仅靠内生性增长仍偏慢。目前方源资本作为战略投资者进入相关事项推进顺利, 过去公司旧有的股权结构导致运营效率较低、经营思路战略偏保守,此次方源资本的进入有助于优化股权结构,提升管理效率,明确战略目标。更重要的是, 有望提供资金和并购资源支持,将助力公司实现内外并举、国际化的发展目标。

　　风险提示

　　新产品研发进展低于预期;股份转让审批不确定性;新管理层磨合风险。

　　新股东助力,国内IVD 龙头再有望起航,维持中长线“推荐”评级

　　公司产业基础扎实,引入战略投资者后有望在内部管理和外延式发展带来积极变化,“产业+资本”的有效结合带来想象空间,公司有望再起航。暂不考虑增发摊薄和并购影响,略下调盈利预测,预计14-16EPS0.71/0.87/1.11 元,对应PE33/27/21 倍。股价短期到位,在增发完成之前也将受抑,维持中长线“推荐”。