基本面迎来重大拐点 16股价值被极度低估(3)

　　中兴通讯:被低估的通讯龙头,受益4g具备业绩弹性

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：周炎 日期：2014-01-27

　　中兴通讯公布13年业绩预告,预计全年盈利12亿-15亿元,对应EPS为0.35-0.44元,其中单四季度盈利6.5亿-9.5亿元,实现EPS 0.19-0.28元,基本符合预期。公司作为A股4G龙头股,14年将充分受益4G规模建设,业绩有望大幅提升,13年内控成效显著、股权激励及高管调整,有助于强化公司长期竞争力。预计13-15年EPS为0.41/0.80/1.02元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　业绩符合预期,股权激励授予条件达标。预计公司业绩略偏上限,2013年净利润约14亿左右,对应EPS 0.41元左右。其中扣非后利润为正,满足股权激励授予条件,主营扭亏,投资收益约10亿元,政府补助预计4亿左右。考虑到今年运营商的投资及结算进度,业绩基本符合预期,并好于市场上的悲观预期。

　　全年收入略有下滑,但四季度收入同比恢复增长。收入方面,预计全年略有下滑(前三季度收入同比下滑10%),其中Q4单季度同比有所增长,主要受益国内运营商网络产品增长,包括LTE年底进程有所加快及传输设备出货乐观,海外市场屡有新订单斩获。手机业务收入有所下降,但海外保持增长,预计13年智能机出货超过4000万部,14年智能机出货目标6000万部,且手机事业部年初已完成换帅,新一年将会加强渠道推广力度。企业网进展顺利,预计13年占收占比达到5%,并且公司在智慧城市项目取得不错进展。

　　14年是国内4G建设大年,公司作为龙头最为受益。14年4G建设目标明确,全年的投资规模将超过1000亿元,利好主设备商。公司在4G初期开局良好,取得不错份额。其中,在移动、电信的集采中分别获26%、32%的市场份额,均排名第一,且在电信和移动的核心网招标份额分别达到50%、22%。按运营商14年规划,移动年底将建成50万4G基站,电信拟投资200亿用于基站设备采购,且联通也已启动5.2万4G基站招标,前期良好的份额将使公司在4G建设大潮中受益,未来的业绩弹性很大。

　　毛利率提升明显,期间费用持续改善,现金流转正。13年公司加强了合同管控,没有了海外低毛利率订单的影响,海外业务的毛利率明显改善。此外国内运营商系统项目占比提升,综合毛利率出现明显提升。费用方面,公司加强了费用管控,全年三项费用明显下降。此外,公司加强现金流管理,加大销售收款的力度,并严格控制各项期间费用开支,从而实现全年经营活动现金净流入(前三季度经营性现金流为-39.8亿)。

　　“龙头+拐点”,股价安全边际强,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司作为国内A股的4G龙头股,14年将充分受益4G的规模建设,业绩有望大幅提升。并且,高层管理人员调整有利于公司在运营商网络之外的终端及政企网等新业务上的拓展。短期内,业绩贡献的大头仍然是电信设备产品,但长期来看,公司在政企网、服务市场的收入占比会逐渐提升。目前股价已经低于股权激励行权价(13.69元),具备很强的安全边际。公司目前处于“行业拐点+公司拐点”,预计13-15年EPS分别为0.41/0.80/1.02元,维持“强烈推荐-A”,6个月目标价20元。

　　风险提示:国内LTE进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。