IPO改革应以追求“公平”为导向

　　最近，证监会发言人就完善新股发行改革相关措施答记者问，提出“进一步优化老股转让制度”等五项措施，笔者认为，老股转让应停止，新股发行改革要以追求“公平”为根本导向。

　　关于老股转让问题

　　今后完善老股转让的一项举措，是要求“老股转让数量，不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量，通过市场化方式约束老股转让数量”，笔者认为，这个规定并没有明确老股转让后必须自愿锁定12个月以上，“老股转让数量”与“其他投资者自愿锁定数量”这两者之间本无逻辑关联，强行将两者关联，这与之前将老股减持与防止超募强行关联一样，并不合理。

　　《公司法》第142条规定，“公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让”；老股东持股显然属于公司公开发行之前就已发行的股份，按上述规定，在上市交易之后一年内应不能转让。当然，发行归发行、上市归上市，老股在公司没有上市之前理应允许其转让，但转让之后其限售股性质也不能改变，否则第142条就会失去意义，也与第142条形成如此逻辑矛盾：老股在上市之后一年内不能转让，但老股在上市之前通过存量发行转让一下上市之后就可随便转让。破解其矛盾的惟一办法，就是规定受让者得到这些股票后在上市交易一年之内也不许转让，这也是老股权责对应的必然要求。

　　推行老股转让的一个目的，是增加新上市公司可流通股数量，促进买卖双方博弈，约束买方高报价。但笔者认为，目前市场极不理性，炒新泛滥让买方对新股高看一眼，即使推老股转让也难改买方不理性现状，在丧失理性情况下买方根本无法约束卖方。另外，之前推出存量发行的主要理由就是防止超募，既然此次提出今后要适当放宽募集资金使用限制、不大注重是否超募这个问题，那保留存量发行还有什么理由？发行人借机在市场“侵占”的领地理应追还。

　　关于网上网下公平申购问题

　　此次对网下投资者提出新要求，“必须持有不少于1000万元市值的非限售股份”，笔者认为这仍不公平。投资者在网上申购必须拥有相应资金，在深交所每5000元市值可申购一个申购单位(500股)、在上交所每1万元市值可申购一个申购单位(1000股)，建议网下投资者应比照网上申购进行，也即网下投资者持有1万元市值的非限售股也只能申购1000股，而且网下投资者也要先缴足资金才能参与询价。网上网下，不能厚此薄彼，应同等待遇。

　　为进一步满足网上中小投资者的需求，提出今后“对于网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的10%”，笔者认为这个规定基本形同虚设，因为认购倍数要超过150倍很难。要照顾中小投资者，建议修改《进一步推进新股发行体制改革的意见》，规定网上投资者有效认购倍数在50倍至100倍的，网下向网上回拨比例提高为40%、也即网上发行比例为70%；在100倍到150倍之间的，网上发行比例为80%；在150倍以上的，网上发行比例为90%。

　　关于新股申购沪深市值通用问题

　　对于投资者反映强烈的新股申购沪深市值通用问题，此次政策微调暂不涉及，发言人解释称，合并计算市值需要进行大量的账户比对、数据交换、技术系统改造等配套工作，十分复杂。笔者认为，这个理由并不充分，事实上A股市场曾于2002年至2005年采用跨市场市值配售，按2002年《新股发行市值配售实施细则》，两市投资者都可参加在上交所发行的新股的配售，配售时，投资者可依据其所持沪市的股票市值，用上海帐户向上交所申购；并可同时依据其所持深市的股票市值，用深圳账户向深交所申购。而2004年《深交所向二级市场投资者定价配售新股实施办法》也规定，对深交所发行的新股的配售，沪深两市投资者也都可参加，操作与上面类似。也即在那个时候规定的“市值配售”制度，虽然并非两市市值简单相加，但可按两个账户市值分别向沪深交易所申购这只新股。

　　现在规定新股申购沪深市值不能通用，强行割裂两市联系，使得以中小股票为主的深交所更加投机，而沪市大盘蓝筹也越来越遭受市场冷遇，建议新股申购借用2002年至2005年跨市场市值配售做法，击破市场分割壁垒，让沪深两市投资者享受公平待遇。