主力合约贴水转升水期指反弹有望持续

　　上周五，期指早盘低开震荡，待现货开盘后一起震荡走高，告别了周四的颓势。主力IF1404合约以2156.6点开盘，以接近全天最高价收于2188点，涨幅1.15%，强于现货。全周来看，IF1404合约以2150点开盘，2188点收盘，全周涨幅1.76%，自3月下旬以来重心逐步抬高。

　　市场期待刺激政策

　　上周二公布了制造业采购经理人指数(PMI)，3月小幅上扬至50.3%，而2月数值是50.2%。尽管有所上扬，但主要受季节性因素影响比上月回升0.1个百分点，但环比较1-2月均值下滑0.1个百分点，为2005年以来同期最差，表明当前经济增长形势仍然不容乐观。在此背景下，期指反而打破了此前连续6个交易日的窄幅震荡，重心上移，这主要是市场开始觊觎经济失速情况下宏观调控政策。目前，不少研究机构认为一季度GDP将会跌破7.5%的“红线”，而跌破该红线，逆周期的刺激政策或多或少将要出台。

　　预计本轮的刺激政策将以财政政策为主。一方面，货币政策支持力度有限。上周，央行在2014年第一季度例会上仍认为我国经济运行仍处在合理区间，对于下一阶段的政策选择，央行仍然强调，继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长，可见货币政策基调未变。另一方面，一系列稳增长措施有望出台。上周三，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，研究扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施。这些措施正是市场所期待的逆周期政策，政策底初露端倪。

　　空头内部分歧加大

　　上周五，期指总持仓继续增加，四张合约总持仓上周呈现“四连增”的态势，时隔9个交易日后，再次突破13万手。特别是周四单日大增5930手至130675手。从历史数据来看，期指总持仓超过13万手也是少数情况，之后的行情也基本都出现了快速的下跌。高位的总持仓说明，期指投资者分歧加大，短期内突破的概率增加。

　　净空持仓方面，上周五IF1404合约前20主力席位净空单自周四的4863手增加到6432手。从历史数据来看，上周期指主力净空持仓继续处在去年12月以来的低位。

　　从单个席位来看，三大空头上周五表现各不相同。IF1404合约上，中信期货净空单从周四的6896手增加到7399手；海通期货净空单则从8507手下降到8085手；国泰君安自3月27日空翻多后，一直维持净多持仓，上周五净多单从3498手下降到了2335手，净多减少是减多单同时增空单的结果。可见三大空头持仓变化并不同步，内部分歧在上周五有所加大。

　　总的来看，上周五基差由贴水转为升水，总持仓增加而净空持仓总体处于低位，期指短期仍有反弹空间，关键还看逆周期政策预期能否兑现。