慢牛其实已经悄悄开启

　　本周市场整体上正如上期我们策略所写，筑底后震荡上行，市场重心向上。地产、金融表现稳定，对大盘的推动作用明显，国企改革方面，以上海、广东为首的国企改革个股短线表现上并不如京津冀主题投资抢眼，但是拉长看，慢牛走势明显，不少个股停牌，表明国企改革已经进入深入落实阶段。成交量方面，迟迟不能放大，显示出市场的谨慎心理，多空双方在目前局势下都不敢有太大动作，舆情形势上依然处于比较悲观的状态，但是从市场内生动力上看，笔者俨然已经感受到市场回暖的前兆脉络。春江水暖鸭先知，作为长期浸淫市场的先知已经开始有所动作，而我们已经麻木的很多投资者依然处于空头思维状态，更多的投资者和市场人士基本处于随波逐流状态，涨时看涨，一片乐观；跌时看跌，一片悲观，节奏上完全摸不着状态，被市场左右耳光。这种多空齐杀的状态，正是熊市末端，牛市初期的混沌状态下典型的市场表现。

　　对于经济，前几期笔者都有过多次阐述，多次表达对经济下行趋势不应过度担忧，政策上其实早就有对冲托底措施准备，也旗帜鲜明的表达出当前政策其实就是“08年的小翻版”。后面事实验证确实如此，4月2日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，研究扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施。本次会议主要落实了3月19日国务院常务会议提出的“抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施”，以明确棚户区改造和中西部铁路建设等投资项目的资金来源为代表。另外，扩大小微企业所得税优惠实施范围是典型的以长带短政策，影响经济影响量级有限，政府主要看重其就业拉动作用。前期布置的稳增长政策快速落实，表明中央领导近期地方调研的结论并不乐观。政策意在预期管理，短期稳增长政策将呈小批多次特点。本轮以精细化投资和促进消费为目标的政策是小批量的存量稳增长政策；政策加快年内建设项目和各部委与地方储备政策的推进节奏，本质上是预期管理，会降低市场和经济微观主体对后续经济失速的担忧。

　　一方面，根据3月17日住建部舆情，2014年计划改造棚户区470万户，投资规模1万亿左右，资金来源方面，除了中央预算内投资资金的重点支持外，会议还强调依托国家信用，以市场化方式发行住宅金融专项债券，预计这方面资金到位和投资会提速，但相对预期增量有限。另一方面，会议明确了今年80 %的国家铁路投资将在中西部地区，除了加快铁路项目批复外，以铁路投融资体制改革拓宽资金来源，并“抓紧推动己批复项目全面开工”；另外，“今年全国铁路预计投产新线6600公里以上”与1月9日中国铁路总公司工作会议提法一致，并无增量。预计未来短期稳增长政策将呈小批量，多批次的特点，后续落实领域可能集中在保障性安居工程、农业、重大水利、中西部铁路、节能环保、社会事业等领域的投资项目，以及促进消费与稳定出口等领域。从市场直观表现来看，对于政策的反应比较貌似比较麻木，其实不然，地产、金融的稳定其实早已经前瞻性的做出了反应，很多人反而视而不见，原因在于很多投资者的仓位都布局在创业板上，而高位的创业板正是此次大批下杀的牺牲者。

　　近期市场比较关注沪深港股市互联互通的问题，毕竟对市场的格局会有比较大的影响。而这一动向与服务于人民币国际化大战略息息相关，料进展步伐会相对稳健，而且时间周期上会比较长。从目前AH对照估值对照来看，大陆的大盘蓝筹基本均处于大幅折价状态，折价最高的海螺水泥高达40%左右，反观两地的小盘股，估值则相对悬殊，大陆这边溢价特高。因此从目前两地的整体估值来看，此项合作一旦成行，对当前内地A股市场中估值较高的创业板的影响较大，大盘蓝筹股则将受到相应提振。

　　回到市场，目前市场的运行格局、生态环境和08年12月底的市场运转状态非常相像。都是处于经济下行周期的极度担忧状态，从短暂的经济数据分析均处于看不到未来，舆论上房地产各方面的报道都是不稳定状态，“降价”、“崩盘”等字眼在互联网新闻中处处可见；随后均有政府出台相对适应的规模对冲经济下行周期的托底政策。不同的地方在于08年底的经济刺激政策规模很大，国外的欧美经济处于崩溃状态，而目前欧美的经济状态处于温和复苏的状态，或许这就是本轮经济刺激政策的规模相对较小的原因，并且中国目前的市场经济正处于转型期，大规模的经济刺激并不利于市场的内生改革动力，相对稳定的经济状态更有利于转型的成功。当然除了这些不同之外，更大的一个不同在于资金面的宽松状态。08年时候受国外恐慌的状态影响，当时的温总理讲了信心比黄金更重要，为了鼓励投资，资金面上处于大幅放水的状态，而目前从央行的日常操作来看，基本上处于不间断小幅回收流动性的状态，而且央行对于降准的表态也是比较含糊。如果后续经济数据继续恶化，降准也不是不可能的。再从市场的表现来看，08年市场创出1664新低后构造底部的横盘震荡时间也长达三、四个月。而本次创出1974点新低后，市场的运行内在动力上已经处于回暖的状态，时间还处于反复构造底部的状态。股市本质上是人对市场环境的情绪性映射，在很多时候集体的情绪映射表现出来的市场特征是相似的，当然历史并不是简单重复，但是以史为鉴还是非常有必要的。通过这样的两轮对比，对市场的运行脉络就会有一个比较清晰的理解，目前的市场运行已经开始走出回暖的状态。从笔者长期浸淫市场的感受来看，其实慢牛的格局已经悄悄开启，这和市场绝大部分的人感受不同，后续可以慢慢验证。

　　2008年12底沪指市场运行格局综合上述分析，增长预期短期或有提升，小批量、多批次的稳增长政策后续会陆续出台。市场化改革的股市振兴“国六条”细则也会陆续出台，再加上管理层有意识的偏向大盘蓝筹的政策倾斜，已经目前市场运行的格局已经开始走强，周期蓝筹的相对配置价值提高。当然目前的资金面方面还未有比较明显的放松，市场的基本特征仍以混沌震荡状态为主。技术上看，市场运行重心上移，短期内仍会以反复震荡构造底部为主，短期在2050点附近反复震荡后有望上攻2100点，策略上依然采取避高就低策略，建议投资者继续逢低买入处于低位的低估值的蓝筹，回避高位的没有业绩支撑的创业板个股。