战略建仓期机会不可不把握 20股当积极介入(股)

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：国信证券 分析师：杜佐远,贺平鸽 撰写日期：2014-04-09

　　业绩平稳增长15%,EPS0.91元符合预期

　　收入62亿元(+14%),归母公司净利润12.4亿元(+15%),EPS0.91元完全符合预期;扣非后净利润12.2亿元(+17%)。估计肿瘤药降价、财务处理调整致营业成本大幅上升,销售费用持平。ROE21%,经营性现金流1.0元/股(+42%)表现优异。Q4收入同比增长19%,归母净利润增长14%,保持平稳。预计14Q1增速快于13Q1增速。利润分配预案:10派0.9元(含税)送1。

　　各项业务稳健推进,综合竞争力持续提升

　　仿制药:肿瘤药受12Q4发改委降价影响,预计收入增长5%,14年有望提速;手术用药预计增长近40%;造影剂、电解质输液快速做大规模后仍增长40%以上;目前仿制药报生产阶段产品近40个,其中不乏重磅品种,将构成未来有力增长点。创新药物:继第一个创新药艾瑞昔布获批上市后,阿帕替尼胃癌适应症和PEG-GCSF已申报生产,预计将于2014年先后获批,另有9个创新药处于不同临床阶段且以重磅品种为主,创新药物逐步进入收获期。仿制药国际化:目前5个原料药、2个注射剂、1个片剂、1个胶囊剂通过了美国FDA和欧盟认证。后续储备品种(肿瘤药、手术、精神药品等)将陆续申报和获批。

　　推出新一轮3年期限制性股票激励,彰显中长期发展信心

　　第一轮3年期限制性股票激励已于2013年7月全部解锁,第二轮激励与第一轮类似,采用限制性股票激励,同时行权条件也较为保守,对业绩摊薄有限。

　　业绩趋势有望逐步向上,2015年有望迎来二次腾飞

　　2010年以来占大头的肿瘤药增速放缓,致公司进入平稳成长期。展望2014年:肿瘤药增速虽有提升但仍缓慢,手术用药、造影剂、电解质输液仍为业绩增长主要驱动力,整体仍处于业绩平稳期;但随着创新药物2014年有望陆续上市,仿制药大批量上市,经过1-2年培育,以及制剂出口业务逐步贡献利润,预计2015年公司增速有望上一台阶,可望迎来二次腾飞发展阶段。

　　考虑激励费用,微调14-15EPS至1.07/1.32(原预测1.09/1.36),首次预测16EPS1.67元,同比增长17%/24%/26%,业绩趋势有望逐步向上,但需观察弹性。公司质地优异,核心竞争力突出,财务健康。随着创新药物逐步进入收获期、仿制药大批量上市、制剂出口逐步贡献利润,有望迎来二次腾飞。14PE33X短期估值合理,维持“谨慎推荐”,一年期合理估值40-46元(15PE30-35x)。