券商评级：上涨动能仍充足 21股赚钱效应涌现(2)

　　百视通:业绩符合预期,产业链布局有望成为14年亮点

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张衡,万建军 日期：2014-04-10

　　投资要点:

　　业绩符合市场及我们预期。13年公司实现营业收入26.37亿元、营业成本14.26亿元,同比分别增长30.1%、26.3%;实现归属于上市公司股东的净利润6.77亿元,同比增长31.2%,对应全面摊薄EPS0.61元,符合市场及我们预期(我们预计公司13年业绩为0.61元)。其中第四季度公司实现营业收入8.95亿元、归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,同比分别增长53.9%、44.0%,业绩增速显著加快。同时公司13年度计划每10股派0.9元(含税)。

　　毛利率和费用率基本保持稳定。13年度公司综合毛利率同比提升1.6个百分点至45.9%,基本保持稳定。销售费用率和管理费用率分别提升1.5、1.7个百分点至5.6%、13.3%,继续保持稳定。

　　IPTV业务是公司收入贡献的主要来源,OTT成为业务发展亮点,用户付费转化率良好。1)13年公司IPTV与OTT业务实现营业收入18.55亿元(收入占比70.34%),是公司收入贡献的主要来源;同比增速亦达到38.71%,继续保持较高的增速;毛利率基本稳定,同比下降3.07个百分点至49.4%;2)IPTV业务发展稳定,全年约实现营业收入16.9亿元,同比增长18%左右;用户数亦超过2000万户(其中收费用户近1300万),继续保持了相对稳定的增速;2)OTT成为公司13年业务发展的新亮点,全年实现收入超过1.6亿元,累计投放的OTT机顶盒、高清电视机顶盒超过100万端(户),对接服务的智能电视一体机用户数超过3000万,用户基数正在快速扩大;3)同时从IPTV及OTT用户增值业务付费情况来看,2013年电视屏用户中,有超过10%的IPTV、30%的OTT用户贡献了PPV点播收入,当年PPV收入总额同比超过160%,显示了增值业务巨大的发展潜力。

　　广告业务增长迅猛,电视屏价值变现正在进行中。13年公司广告业务实现营业收入2.24亿元,同比增长177.35%,展现了电视屏广告价值变现的巨大潜力。毛利率则同比下降31.9个百分点至53.96%。

　　手机电视业务继续保持高增长,毛利率稳中有降。13年公司手机电视业务实现营业收入1.12亿元,同比增长62.75%,收入继续保持较高的增长趋势。毛利率则同比下降12.9个百分点至38.8%,主要原因在于内容等成本持续提升。

　　产业链布局有望成为14年公司亮点。公司在年报中提出“拟通过自有资金、再融资等手段,建立专业的投资平台(投资公司或投资基金),对影视剧制作、智能终端(如OTT)、家庭游戏娱乐、移动互联网、互联网教育、互联网金融、数字影院等产业链上下游开展投资”。而从12年以来公司已经投资了风行网并与微软建立合资公司上海百家合,公司围绕电视屏的产业布局正在迅速推进。未来若能通过对外投资的方式进行产业链延伸,将会推动公司更加快速的成长。

　　长期看好公司基于电视屏业务的发展潜力,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司14/15年全面摊薄EPS为0.0.80/1.01元,当前股价分别对应同期41/33倍PE,略高于传媒行业同期平均估值水平。我们持续看好公司基于电视屏的IPTV/互联网电视/游戏(XBOX)/广告业务等业务的发展潜力,继续维持“买入”评级。