券商评级：上涨动能仍充足 21股赚钱效应涌现(4)

　　海能达:重庆项目先行,助推全国PDT跟进

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：周炎 日期：2014-04-10

　　事件:1)海能达公告旗下德国子公司HMF中标智利地铁TETRA集群项目,金额7800万,继秘鲁项目之后又一大单,整合协同逐渐体现;2)重庆启动PDT一期工程项目招标,预算金额2亿左右,继新疆之后又一省(直辖市)级别大单,示范效应将带动其他省市跟进。我们点评如下:

　　1、海外中标智利地铁大单,协同效应逐渐体现

　　整个项目包括圣地亚哥地铁2条线路的新建系统及终端,5条线路的系统更换,以及整体7条线的后期维护服务。此次项目是HMF和Sociedad Ibérica de Construcciones Eléctricas, S.A. 联合中标,公司承担所有集群相关产品及服务,中标金额7800万。我们判断,此次项目以系统为主,终端为辅,地铁项目的执行期一般为1-2年,预计将为明后年收入产生积极贡献。

　　继秘鲁项目之后公告的又一更大规模的海外大单,继秘鲁项目之后,公司在南美市场已逐渐落地生根,此次智利地铁项目仍以德国子公司自有销售渠道为主,但公司此前中标尼日尼亚全国警察网(千万级别项目),成为通过自有渠道带动HMF集群销售的首单,且海能达自上市以来,逐步布局全球直销网点,将会对海外大项目的拿单能力产生明显带动。公司收购德国子公司后,“1+1>2”的协同性已开始体现,我们预计全年通过自有渠道带动的TETRA建产品收入将达到数千万规模。

　　2、重庆PDT一期项目启动,强示范效应下,各地招标有望会规模启动

　　重庆PDT一期项目是继2012年新疆省级项目以来,启动的又一过亿级别PDT项目,我们预算其整体规模2亿左右。按照招标流程,投标截止时间4月29日,预计按照正常情况下,招标结果将于5月中上旬发布。海能达作为重庆试验网的主要建设方,我们认为其中标可能性很大。若如期中标,将会对公司今明两年收入产生积极贡献。

　　意义一:作为今年省(直辖市)级项目先行者,重庆将会其他公安省厅起到强示范效应。且在公安部大力推进PDT的大背景下,后续各地市有望陆续效仿跟进。辅以即将下发的转移支付专项资金,我们认为14年将是PDT招标的规模启动年,且行业景气度将持续至2016年。建议积极关注PDT市场启动及订单情况,这是形成对公司股价的短期重要催化。

　　意义二:采用PDT符合国家信息安全的宏观战略,技术障碍基本消除。PDT标准在2013年4月大庆验收会上正式确定为公安部部标,14年3月PDT联盟大会上更进一步确定声码器的国产标准,并且公安部要求所有终端和系统自2014年4月开始,均要通过入网测试,旨在通过严格的技术指标认证消除使用方(地方公安)对PDT技术的疑虑。至此,我们认为市场曾经担心的横在PDT普及之路前面的技术障碍得到基本消除。后续在国家为主导的信息安全、去IOE等大的宏观背景驱动下,PDT将进入规模建设的快车道。

　　意义三:招标热情的背后将是业绩高弹性的兑现:作为技术驱动的行业,专网行业的高壁垒确保产品的高毛利(50%以上),在费用相对刚性的情况下,产品销售的放量将带动业绩的高弹性增长,这也是我们看好专网的最主要原因,与其他“讲逻辑的”公司相比,专网通信版块是可以实现业绩兑现的。

　　维持“强烈推荐-A”评级,目标价36元。坚定看好未来发展,13年业绩已实现超预期反转,14年仍将保持快速增长,并且今年PDT的订单将使市场对明年业绩高增长可预期,预计14-16年EPS 0.90/1.37/2.03元,维持“强烈推荐-A”评级,给予14年40倍PE,短期目标价36元。

　　催化剂:1)PDT项目招标启动,及具体公司的中标情况;2)转移支付专项资金的落地;3)政策层面的支持。

　　风险提示:短期业绩压力、汇率波动、大项目进度低于预期、毛利率波动、PDT进度低于预期。