申银万国:广船国际停牌拉开军工企业整合新序幕

　　广船国际公告停牌,称公司收到实际控制人中船集团通知,其正在谋划与本公司相关的重大事项,该事项仍有不确定性。公司管理层认为为维护广大投资者利益,避免股票价格异常波动,公司申请停牌。

　　评论:

　　中船集团区域整合走出第一步。根据中船集团2012年以来资产运作的分析,我们去年9月份《订单缓慢恢复,政策整合成为看点》的报告中指出,中船集团大概率将采用军民融合+区域融合的方式进行资产整合。我们预计此次大概率事件上广船国际将注入华南地区的黄浦文船的资产(包括军船+民船资产),初步实现华南地区造船业资产的整体上市。

　　初步估计注入之后广船国际的市值预计在350亿左右。我们预计黄浦文船的收入规模在100亿左右,预计军船收入在40-50个亿,按照8-10%的净利润率水平(假设民船盈亏平衡),黄浦文船的利润在4个亿左右。按照军工股40倍的PE,为160亿市值。加上目前资产的2倍PB 和50亿的土地补偿款,广船国际的市值预计在350亿左右。目前公司市值在180亿左右,所以未来复牌之后的涨幅将取决于注入资产的评估增值情况。

　　广船国际停牌预计带来整体军工投资机会:l 最为直接的投资联系就是中国船舶。同为中船集团的控股公司,未来华东区域的资产整合(沪东中华+江南)包括军船的资产整合仍是大概率事件。沪东中华和江南船厂2013年预计在没有剥离三产的情况下盈利在4个亿左右,但收入规模在230亿左右(军船收入预计在110亿左右),正常的利润应该在10个亿左右。所以未来中国船舶的资产整合非常值得期待,风险在于季报。

　　广船国际停牌预示着改革速度加快,预计带来整体军工投资机会。广船国际本身含有H 股,除中航科工的历史形成之外,一直没有含核心军品的公司有H 股。如果此次黄浦文冲注入广船国际,应该说此次的资产整合又开军工改革先例。按照十八届三中全会政策改革、体制改革和军民融合的思路,军品采购体系、定价机制、事业单位改制、军工企业分类等制约军工产业发展的核心因素都会逐步解决,未来国防军工产业的改革和需求两条线都值得期待。相对于2014年,难度小一些的是事业单位改制和特定行业的支持措施。

　　投资建议。基于上述分析,建议投资者重点买入行业需求持续+资产整合预期提升的中国船舶、航空动力、中国卫星、中航电子、哈飞股份;买入军民融合的四川九洲、精达股份;关注事业单位改制受益的四创电子、国睿科技、航天科技、航天长峰。应该说国防和军工改革的大幕刚刚来开,中国军工企业重构刚刚开始。站在当前这个历史节点,我们希望投资者能更加长期的关注改革和需求提升,并关注由此带来的投资机会。时间是国防军工投资的朋友,关于改革和需求的详细分析参考我们3月份发出的《国防和军队改革催生产业投资机会》。