新疆区域规划利好叠加 本地股现涨停潮(4)

　　西部建设:业绩符合预期,借母公司平台实现快速扩张

　　西部建设 002302

　　研究机构：中金公司 分析师：柴伟,丁玥 撰写日期：2014-04-14

　　投资建议

　　西部建设完成资产重组后已成为国内第二大,中西部地区最大的商品混凝土供应商之一,在政府稳增长推进中西部投资的背景下,凭借母公司中国建筑的全国布局,未来两年有望实现快速扩张。我们上调西部建设评级至“审慎推荐”,给出目标价13元,对应14年13xP/E,14/15年盈利复合增速超过25%。

　　理由

　　完成资产重组,搭载中国建筑的发展平台,迎来全国快速扩张。自13年初完成资产重组后,公司成为中国建筑旗下混凝土业务专业板块,产能超过6000万方,为国内第二大混凝土供应商,并有望借助中国建筑的全国业务布局,实现快速的扩张。集团体系内直供比例仅10%,提升空间巨大,且多为高端大型项目,利润率和现金流保障能力更强。

　　布局中西部,享受中西部城镇化红利。公司产能超过70%分布在中西部地区,该区域城镇化水平低于东部地区5-10个百分点,亦是政府推进稳增长措施、增加投资的重点区域,享受城镇化红利。

　　规模扩张推动未来两年业绩复合增长25%-30%。公司计划到2015年商混产能规模从6000万吨扩大到7000万吨,产量达到4800万吨(13年产量2720万吨),业绩较2012年实现复合30%以上增长。尽管伴随地产周期的调整,需求可能有所波动,但我们认为其仍能实现25%以上的复合增长。

　　13年业绩符合预期,14年一季度淡季亏损。公司13年实现收入86.1亿元,同比增长26%,净利润4.07亿元,同比增长25.8%,符合业绩预告。混凝土销量2720万方,同比增加24.8%,单方毛利下跌3元至40.6元,单方净利16.6元,提高0.4元。公司预告14年一季度亏损1.1-1.4亿元,同比多亏4800-7800万元,主要原因是行业淡季期间需求较弱,原料价格提高,且去年新建产能尚未释放,折旧和费用增加所致;此外应收款增加导致坏账计提有所上升。往后看,随着需求的恢复和产能释放,盈利将逐渐提升。

　　盈利预测与估值

　　我们维持14年盈利预测5.14亿元,给出15年盈利预测6.5亿元,同比增长26.9%和26.2%。当前股价对应14/15年P/E为11x/8.7x。

　　风险

　　流动性收紧超预期,导致投资大幅下滑,同时坏账计提大幅上升。