行业规则明朗 互联网彩票龙头有望出水(7)

　　拓维信息:教育与游戏业务高速增长,14年1季度业绩显著拐点向上

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：万建军,张衡 日期：2014-03-28

　　投资要点:

　　业绩符合市场及我们预期,14年1季度业绩显著拐点向上。1)13年公司实现营业收入5.59亿元、营业成本2.97亿元,同比分别增长29.3%、39.9%;实现归属于上市公司股东的净利润0.40亿元,同比增长9.0%,对应全面摊薄EPS 0.14元,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计EPS 0.14元)。其中第四季度公司实现营业收入2.12亿元、归属于上市公司股东的净利润0.11亿元,同比分别增长69.9%、11.4%。同时公司13年计划10送2转2派发现金股利0.5元(含税)。2)14年1季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1818-2091万元,同比增长100-130%。主要在于游戏及教育业务保持高速增长以及去年同期的低基数。

　　毛利率与费用率均有所下降。公司13年综合毛利率同比下降4.0个百分点至47.0%,主要在于教育业务毛利率略有下降。销售费用率和管理费用率稳中有降,同比分别下降4.3、2.3个百分点至9.2%、27.3%。

　　教育业务继续高速增长,已成公司第一大收入来源。1)13年公司教育服务业务实现营业收入1.98亿元、同比增长31.02%,已经成为公司第一大收入来源(占比35%)。毛利率略微下降2.64个百分点至58.48%,主要在于投入有所增大。2)公司已经确立了“教育信息化+互联网教育+线下创新学习中心”三个教育业务模块。已经正式开启了互联网产品、互联网营销和O2O 发展模式的探索, 推出了新版名校资源、理科实验班、密卷卡、YY 公开课等产品,未来随着这一战略的持续推进,教育业务将有望继续保持较高的增速。

　　手机游戏业务爆发式增长,全产业链布局正在持续推进,“代理运营+内容提供”值得持续期待。1)13年公司游戏业务流水超过2亿元,实现营业收入1.12亿元,同比增长3354.57%,呈现显著的爆发性增长的趋势。毛利率亦同比提升18.68个百分点至18.96%;2)公司已经确立了“代理运营+内容提供”的手游发展模式,代理运营了包括《植物大战僵尸2》、《愤怒的小鸟》等在内的多款海外精品游戏。同时公司在手游产业链持续布局,在香港成立子公司、参投美国游戏公司CAH 等,并参股投资包括啪啪三国等在内的游戏团队,游戏全产业链布局正在快速推进。

　　传统业务有所下降,毛利率有所提高。公司传统的集成软件与服务业务实现营业收入1.77亿元,同比下降8.05%,主要受行业周期的影响。

　　毛利率则同比提升6.49个百分点至48.62%。

　　期待公司游戏+教育服务战略转型持续推进,维持“增持”评级。我们维持公司14/15年全年摊薄EPS 为0.25/0.26元,当前股价分别对应同期110/105倍PE。考虑到随着公司手游及教育业务爆发式增长存在持续上调盈利预测的概率以及较低的市值水平和公司持续进行产业链布局的可能,未来市值仍有较大的提升空间,继续维持“增持”评级。