海上丝绸之路规划加快制定 8只股扬帆起航(附股)(3)

　　中集集团 000039

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：韩伟琪 撰写日期：2014-03-27

　　中集13年净利润YoY+12%至21.8亿元,好于预期,剔除非经损益后,海工业务收入的增速喜人。14年预计集箱业务能够企稳,而能源罐储装备将继续保持较快的增速;海工业务开始步入成熟,在手订单充足,盈利有望改善。

　　预计公司2014、15年EPS分别为0.817和0.988元,YoY分别下降0.28%和增长20.99%。14年A、H股P/E为18倍和17倍,买入投资建议,目标价分别为16元和19元(14年20x)。

　　13年业绩好于预期:中集集团2014年实现营业收入578.74亿元,YoY+6.52%,净利润21.8亿元,YoY+12.44%,EPS为0.819元,好于预期,主要为期内海工业务收入超出预期、投资收益和公允价值变动好于预期,而资产减值计提和所得税少于我们的预期;全年综合毛利率为16.64%,YoY下降1.3个百分点,除了原有的集装箱业务因量价下跌导致毛利率下降外,海工业务收入占比提升但毛利率偏低,导致产品结构下降。全年三项经营费用支出63.1亿元,YoY+5%,费用控制情况理想。

　　Q4海工业务确认收入较多,非经常性收益6.5亿元:13年四季度公司营收实现166.85亿元,YoY+25.1%,QoQ+32.4%,为海工收入确认增加,净利润12.03亿元,YoY+85.15%,QoQ+183.26%,主要为Q4投资收益确认较多。期内公司因出售金融资产取得5.34亿元,因衍生类金融产品浮盈1.2亿元,同时公司本年度固定资产减值YoY减少1.85亿元,剔除上述部分影响后,公司13年营业利润为28.1亿元,同口径降12.6%。

　　集箱、运输车辆业务14年有望企稳回升:2013年公司完成集装箱销售127.2万TEU,YoY-0.4%,其中干箱108.8万TEU,YoY+0.8%,但因价格下跌,集箱业务营收213.1亿元,YoY-14.2%;道路运输车辆完成销售10.5万台,YoY-0.9%,实现营收133亿元,YoY-2.2%。2014年全球贸易预有弱复苏的趋势,预计公司集装箱订单量将有所增长,同时价格将止跌企稳;而道路运输车辆在销量方面预计也将实现小幅的增长。

　　能源、液化罐储设备保持较快增速:能源、液化罐储业务13年营收115.8亿元,YoY+20.2%,增长快速;14年国内对于LNG等方面的支持仍将促进罐储装备收入保持2成左右的增速。

　　海工平台逐渐成熟,步入快速成长期:13年海洋工程业务确认收入69.8亿元,YoY+282%,期内公司销售2台半潜式平台和4台自升式平台(12年为各1台),业务毛利率为1.55%,同比虽下降4.8个pct,但业务量的提升的速度好于我们的预期。13年中集来福士陆续获得较大批量订单:包括1+1座半潜钻井平台、5+4座自升式钻井平台、1+3座钻井船、1座自升式生产平台订单。1座自升式支持服务平台获得中海油服租约。

　　2013年生效订单约18亿美元,手持订单累计约40亿美元。截止2013年底,中集来福士半潜式钻井平台手持订单5座,占全球当年市场份额的20%,在北欧及巴西市场拥有丰富的经验。预计14年公司海工业务收入仍将有较快增长,同时毛利率有望进一步提升。

　　盈利预测:在不考虑14年非经常性损益的情况下,预计公司2014、15年营收将分别达到663.72亿元和751.74亿元,YoY+14.68%和13.26%;实现净利润分别为21.74亿元和26.31亿元,YoY分别下降0.28%和增长20.99%;EPS分别为0.817和0.988元。14年A、H股P/E为18倍和17倍,买入投资建议,目标价分别为16元和19元(14年20x)。