海上丝绸之路规划加快制定 8只股扬帆起航(附股)(4)

　　杰瑞股份 002353

　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2014-04-14

　　关注1:页岩气开发有望带动压裂设备景气回升

　　13年压裂设备营收近18亿元,增长65%,占设备比重近70%。压裂车经过近几年的快速增长,全国保有量达到大约300万hhp,行业已经从供不应求过度到供需平衡的状态。公司目前占据国内约45%的市场份额,与中石化下属四机厂形成双寡头垄断的格局。14年中石油减少资本开支主要在中下游领域,上游资本开支不会减少,因此常规气、致密气增产需求总体保持平稳,可能超预期的是页岩气开发。根据中石油、中石化的规划,14年将加大页岩气开发力度,预计全年钻完井200-300口。页岩气与致密气相比对设备的需求量翻倍,有助于压裂设备需求回暖。公司保守预计14年压裂车销量同比持平,但如页岩气开发显著上量,下半年压裂车需求订单可能超预期。

　　关注2:压裂设备寡头垄断格局难打破

　　近期许多竞争对手进入压裂设备市场,如三一重工、宝石机、北方重工等,市场对行业竞争环境存在一定的担心。我们认为压裂设备的寡头垄断格局很难打破,价格战的可能性不大,况且公司在压裂设备研发方面遥遥领先,处于优势地位。公司在今年3月举行的CIPP展会上发布了重磅产品:世界首台4500水马力涡轮压裂车-“阿波罗”涡轮压裂车。该车采用航空涡轮发动机,单机功率高;对燃料有很强的兼容性,如用井口天然气可省燃料成本80%;可减少接头、管汇使用量,节省设备成本;寿命超长,常规压裂情况下使用寿命达30年,是普通柴油机的2倍。全寿命周期的使用成本大幅下降,具有极强的性价比优势。

　　关注3:天然气等地面设备将快速成长起来

　　除了压裂设备,其他设备规模还比较小,但天然气压缩机、LNG液化,油气分离设备,钻修机等地面设备将逐渐发展起来。其中,天然气设备将快速形成增长点。公司的天然气压缩机,主机采用Ariel品牌,Ariel公司的压缩机占据主要的市场份额。公司在天然气管输用压缩机可能取得突破,打破GE、RR的垄断,实现进口替代,收入规模有望从13年的1.7亿增至5亿元,加上LNG液化等设备,天然气设备有望实现7、8亿元收入。

　　关注4:长庆油田作业量下降对公司油服业务影响有限

　　油服业务方面,中石油长庆油田度过5000万吨产能建设高峰,14年以稳产为主,作业量由前两年的七八千口降至三四千口,降幅达50%。一些主要给长庆油田作业的民营油服公司今年将承受很大的压力。但由于中国油气对外依存度高,从国家战略层面,长庆油田减少的部分会从其他地方补回来。公司目前油服规模还比较小(去年油服业务收入3.9亿元,收入占比仅为10.7%),油服业务布局较为分散(业务主要集中于塔里木、长庆和四川),长庆油田作业量的大幅下滑对公司实际影响有限,反而有助于公司借机收购遭受困境的油服公司,壮大油服力量。

　　关注5:油服平台已搭好,油服业务多点开花

　　公司已经基本搭建好油服业务平台,具备了致密油井的完井一体化能力,致密气井、页岩气井完井一体化服务能力正在形成,将逐渐形成钻完井一体化服务能力。14年连续油管服务、油田环保服务、油田开发服务都将大幅增长。其中连续油管服务有望翻番,实现2亿收入;油田环保业务主要包括岩屑回注、含油废弃物处理、压裂返排水处理等服务,13年岩屑回注业务已取得较大进展,美国的2个岩屑回注基地将扩大至6个,通过与西山公司合作将利用TPS技术开展土壤修复和油坑污泥处理等业务;油田开发服务方面,加拿大项目14年有望取得2亿元收入。总体上,我们预计公司14年油服业务收入将达到11亿元,同比增长约180%。

　　关注6:业绩高增长已锁定,超额完成目标可能性大

　　委内瑞拉的设备合同总计1.79亿美元,约11.19亿人民币。该订单已于13年生产,付款后即可发货,预计二季度将确认绝大部分收入。此外,预计德州联合也将于二季度并表,今年上半年业绩的高增长已经锁定。从全年来看,公司14年目标收入增长59%,归母净利润增长45%。考虑委内瑞拉订单交付、德州联合并表以及公司天然气设备、油服业务的潜在增长,公司超额完成14年目标的可能性较大。

　　结论:

　　公司钻完井和天然气设备产业链日趋完整,钻完井一体化服务能力正在形成,仍处于快速增长的阶段,预计公司未来5年收入、利润将保持35%以上的复合增速。虽然中石油14年资本开支有所下降,但国内页岩气开采力度将加大,利于公司增产完井设备。海外油服市场空间广阔,公司油服业务规模基数低,增长弹性大。公司在14年1月完成了29.5亿元的再融资,资金充足,后期并购、产业链延伸可期。我们维持公司2014-2016年每股收益为2.42元、3.32元、4.44元的盈利预测,对应动态市盈率分别为26倍、19倍、14倍。维持“推荐”的投资评级。