上海明起审议自贸区条例 10只股再演重头戏(股)(3)

　　陆家嘴:商办物业小高峰将至

　　陆家嘴 600663

　　研究机构：中信建投证券 分析师：苏雪晶,刘璐 撰写日期：2014-03-07

　　陆家嘴发布年报,前三季度营业收入为45.1亿元,同比增长29.14%;归属于母公司所有者的净利润为14.06亿元,同比增长39.07%,基本每股收益0.75元。利润分配拟10派2.26元。

　　业绩超预期,14年谨慎定调:13年业绩超预期,其一本期结算销售收入同比大幅增长36%,其二投资收益有较大突破。结算结构影响毛利率方面有所下降,预计14年将略回升,但整体而言, 随着存量住宅物业贡献占比逐步下降,中长期要维持目前高毛利水平可能性较低。销售方面今年推货主力在商办物业,鉴于去年非经常性收益较高,在销售以及利润目标制定上公司较为谨慎。

　　持有体量即将迎来新一轮增长:目前公司持有物业总体量已经超过百万方。塘东总部基地14年全面入市将为今年租金收入开拓增长空间。结构方面,今年还有一个养老地产项目即将竣工,尽管项目体量仅1.7万方,但显示公司多元化布局思路。此外公司以公允价值计量方式出具了一份模拟报表,这一举动体现公司对于转变会计计量模式的持续探讨。我们认为,如果公司未来考虑以B 转H 进入香港资本市场,接受这样转变势在必行。

　　前滩即将启动,国企优势相得益彰:公司在建体量进一步攀升至320万方,前滩项目也即将启动。整体而言工程投入将继续维持上升态势,在资金压力成为焦点的时局下,融资优势得以凸显。同时公司债务结构改善,也为即将持续三四年的高投入做准备。此外,上海区域在自贸区、迪斯尼、临港开发等诸多方面都会在短期内带来地产开发机会,公司作为上海浦东金融板块运营经验最为丰富的企业,有望在国企改革推进中得以进一步发展。

　　投资评级与盈利预测。我们认为陆家嘴是A 股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的,加之国企改革以及自贸区的催热效应,凸显公司禀赋优势,预计公司14-15年EPS 分别为0.80、0.96元,维持“增持”评级,6个月目标价20元。

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