“400点反弹”面临考验 区间震荡延续

　　近期市场震荡回落，表现弱于预期。我们认为短期市场可能承压，但下行将有支撑，不必悲观。新股首发(IPO)靴子落地有助于市场情绪修复。

　　A股市场近期逐级回落，大家从期待400点反弹，似乎一下又到了探讨反弹是否已至尾声。关于后市我们认为，市场仍有较长时间维持区间震荡格局，向下已不必悲观，但向上也缺乏持续动力，400点反弹行情面临考验。

　　修复性行情未结束

　　首先，本轮反弹依然属于区间筑底中的阶段性、修复性行情。转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后，情况逐渐好转，但信心依然严重不足，进入反复试探、矛盾和希望纠结的筑底阶段。向下已不必悲观，向上还缺乏持续动力，可能有较长时间维持区间震荡格局。至少从目前可以预见到的因素来看，还看不到突破区间的迹象。这是我们对于市场运行阶段的基本判断。

　　第二，今年两会之后市场酝酿反弹，基础是相对宽松的流动性环境(整体和股市)，主要动力是稳增长推动预期回升，期间催化剂是振兴蓝筹的一些市场措施。就这些因素来看，短期市场确实有走弱压力。不过我们认为修复性行情尚未结束，即便回调继续，当前也已接近区间下限，因此不必过分悲观。

　　第三，稳增长预期已经完全反映了么？我们认为还没有。主要理由是：1、尽管国内生产总值(GDP)好于预期，离7.5%很近，但从多个分项指标及企业利润看下行风险依然很大，“稳增长”之手不会放松。落实《政府工作报告》仍突出投资，国家能源委称拟放行核电和特高压输电等项目，我们依然认为，托底的目的是稳定，稳定的目的是改革，改革越迫切越需要保持可控的合理的经济增速。2、从最近几个月的数据看，调结构效果初现，如4月上半月申万调研综合指数逆季节性上升。我们认为虽然潜在增速仍难免台阶式下移，但对于短期经济、对于转型都不必太悲观。3、稳增长推动的反弹已近月余，市场分歧依旧较大，经济预期并未回升。我们认为市场对稳增长已有反映，但对稳增长的效果——经济回暖并未有较强预期，因此尚未完全反映。其实，真正的风险不在于市场对政策没信心，而是周期复苏预期重燃。

　　IPO冲击不宜高估

　　影响本周最重要的消息是28家IPO预披露，市场普遍认为暂停一年半以来的IPO预披露重新启动，意味着新股发审即将重启。对此，我们认为短期市场将承受冲击，不过负面影响可能小于1月。

　　首先，尽管有优先股、沪港通等对冲，IPO重启将带来更为现实的扩容压力，对市场冲击难免。其次，新股重启在上周市场已经有所反映，目前已过会数量不多，开始发行节奏料不会如1月般密集，5月重启已是此前最晚预期，预披露后有靴子落地作用。因此，我们预计本次IPO重启带来冲击可能小于1月。当然，后续影响还需观察发行节奏、规模、规则微调后的市场反应。

　　技术面看，风险偏好回落，通道上轨再争夺。从我们的数据看，上周市场风险溢价止跌回升33bp，市场情绪主要还是受IPO消息影响。上证指数2444点以来下降通道上轨阻力再显，下方支撑关注60日和30日均线(分别位于2062点和2057点)。我们判断本周上证指数的核心波动区间在2050到2150点。