广东加快粤港澳自贸区申报 推民资招标项目(股)(3)

　　招商地产:销售稳定增长,结算毛利下降

　　招商地产 000024

　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2014-04-18

　　报告要点

　　事件描述

　　招商地产发布2014年一季报:一季度实现营业收入72.15亿元,同比增加18%;实现扣非的归属净利润7.95亿元,同比减少0.85%;基本每股收益0.44元;同比减少6.38%。

　　事件评论

　　毛利降低,业绩表现平淡。公司一季度归属净利同比减少6.82%,主要原因在于报告期内的主力结算项目毛利率较低,导致期内毛利水平出现较大程度下滑,进而影响了公司业绩增速。公司一季度营业收入增长了18%,营业成本却增加了51%,毛利率同比下降了近14个百分点。此外一季度出现了近4千万的非经常性亏损,主要是由于此前转让部分子公司股权而调整了会计核算方式。

　　一季度销售总体稳定。受14年开年以来全国地产市场成交趋冷影响,公司一季度的销售表现先扬后抑,销售增速逐渐下降。前三月共实现销售面积69.03万平,销售金额95.99亿元,同比增长率分别为0.23%和7.22%。与公司历史同期相比增速有所下滑,与市场整体和同期其他企业销售业绩相比尚堪言稳定。

　　拿地节奏加快。公司一季度延续了13年的拿地节奏。前三月共新增项目11个,新增储备权益建面366万平。仅一月单月就在土地市场斥资83亿元,创公司单月购地金额之最。也正是受此影响,公司一季度经营现金流量净额由正转负,库存现金余额和货币资金/(短期借款+一年内到期长债)比例有所下降,但公司总体财务杠杆水平仍旧较低,一季度经营仍在沿着13年报中提到的“谨慎应对地产市场潜在风险”的思路前进。

　　龙头价值仍待挖掘。公司从13年以来公司的基本面持续向好,14年新开工面积至少不低于420万平,公司14年的推盘和销售仍有望保持高速增长。同时公司13年以来明显加快了布局二线城市的力度,目前已基本上形成了覆盖环渤海、长三角、珠三角、西南地区的全国布局。作为地产板块的优质标的,我们认为当前股价并未充分反映公司的实际价值。

　　维持“推荐”评级。基于公司推盘及开工节奏,我们判断公司14年销售额可达530亿元。预计公司2014-2016年EPS分别为2.96元、3.58元和4.3元,对应当前股价的PE分别为6.03倍、4.99倍和4.15倍,维持“推荐”评级。