下周机构一致最看好的十大金股(股)

　　平安银行:投资收益和手续费快速增长带动业绩大幅超预期

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆怡雯 日期：2014-04-25

　　投资要点:

　　2013年1季度,公司实现归属于股东净利润50.5亿元,同比增长40.8%,高于我们预期的23.8%,主要由于手续费收入增长强劲,投资收益大幅超出我们预期。2014年1季度公司实现并表后每股收益0.53元,每股净资产12.3元,年化ROAA1.01%,年化ROAE17.63%,环比分别提高0.14%和2.15%。

　　息差同比扩张、中间业务快速增长、投资收益大幅增加是贡献净利润快速增长主要因素。

　　其他营业净收入同比增363.1%,贡献利润增长21.2%。主要由于投资收益高达810%的增速。去年年底和今年年初,票据直贴利率一度达到7.4%的水平,高于同期理财产品的平均收益率,带来票据价差收益的快速增长;同时1季度贵金属买卖收益也有所增加。但2季度以来票据直贴利率降至4.2%左右的水平,预计2季度投资收益增速将大幅放缓。

　　规模扩张贡献利润增长12.1%。1季度,生息资产同比增长14.3%,其中,贷款同比增长17.9%。公司大力发展零售条线业务,个人贷款同比增36.1%,远高于公司贷款9.4%的增速。继去年2季度压缩同业规模后,1季度有所回升,环比增长28.8%,其中买入返售环比增27.8%,预计公司1季度公司增加了同业非标的配置。债券投资环比增加2.9%,应收款项类投资环比下降1.5%。

　　个人贷款利率提高带动贷款收益率同比提升,净息差贡献利率增长13.0%。1季度,受益于公司大力发展贷贷平安、新一贷等高收益零售贷款,带动贷款收益率提高36bps。但由于较高的同业业务负债率,加之去年年末流动性紧张,公司1季度同业负债的成本率上升1.2%,导致息差环比下降15bps。考虑到1季度以来,银行间流动性较宽松,预计同业负债成本率在未来两个季度将有所下降,同时非标挤占部分贷款额度使得实体利率中枢居高不下,预计息差环比将有所改善。

　　手续费净收入大幅增长77.7%,贡献利润增长13.7%。手续费收入继续延续去年的强劲增长势头,净手续费收入占主营业务净收入的比重提高1.3个百分点至21.7%。主要受益于投行、托管带来的快速增长。其中结算、理财、代理、银行卡、咨询顾问等手续费收入增速均超过50%。

　　资产质量基本保持稳定,1季度公司加大拨备力度,贡献利润负增长13.9%。1季度不良贷款率环比微升2bps 至0.89%,加回1季度的核销10.2亿,不良生成率0.21%,环比下降0.38%。不良仍主要集中在制造业和商业,占不良总额的61%。1季度年化信贷成本为1%,较去年全年提高11bps。拨备覆盖率和拨贷比分别小幅提高0.5 %和0.04%至201.6%和1.83%。

　　l 预计息差将小幅改善,加上中间业务收入增长的强劲势头,上调14/15年盈利预测5%和6%至26.3%和22.4%,但由于票据贴现利率的下行,预计2季度投资收益的放缓将使得全年业绩增速低于1季报水平,维持“买入”评级。14/15年EPS 为2.02和2.47元,对应PE 为5.6X/4.6X,PB0.83 X/0.71X。