基本面迎来拐点 9股价值低估太便宜

　　开元投资:商业盈利改善,医疗服务持续高增长

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2014-04-25

　　公司业绩符合预期。公司14Q1 年实现营收10.56 亿,同比增长3.73%;利润总额8372 万,同比增长44.97%;归母净利润6613 万,同比增长44.57%;扣非后归母净利润6338 万,同比增长35.51%;加权平均ROE 为5.04%,较去年同期增加1.28 个百分点;EPS 为 0.09 元,符合预期。

　　次新门店+医院高增长驱动收入增长。公司14Q1 实现营收10.56 亿,同比增长3.73%。我们预测14Q1 商业收入为9.26 亿,同比增长1.8%;医疗业收入1.3 亿,同比增长20%。商业收入保持平稳,主力店钟楼店收入略有下滑,主力次新店(西旺店和宝鸡店)继续贡献增量。医疗服务方面,高新医院收入保持高速增长,增速快于13 年全年(14.9%)。

　　毛利率、费用率持续改善。综合毛利率为19.84%,同比增加1.27 个百分点。

　　钟楼店经过品类调整,引入高毛利商品;次新店走出培育期,无效促销减少;同时,高毛利的医疗业规模扩张,共同推高毛利率。本期期间费用率为10.79%,同比减少0.42 个百分点。其中,销售费用率为2.65%,同比减少0.16 个百分点;管理费用率为6.90%,增加0.15 个百分点;财务费用率为1.23%,同比减少0.4 个百分点。次新门店进入收获期,销售费用减少,财务负担减轻。

　　双主业增长支撑盈利能力提升。公司14Q1 扣非归母净利润6338 万,同比增长35.51%;净利率为6.27%,同比增加1.77 个百分点。我们预测商业利润约4300 万,同比增长35%;医疗服务利润约2000 万,同比增长30%。在14Q1零售业持续低迷的背景下,公司商业部分业绩稳定,次新店成为增长动力;医疗服务方面,高新医院高速增长,圣安医院动工在即,外延扩张和产业链延伸预期增强。

　　维持盈利预测,维持增持。公司零售业稳定增长,医疗服务高增长,外延扩张性强,值得持续关注。我们预测公司14-16 年EPS 为0.29 元、0.33 元、0.37元,当前股价对应PE 分别为27 倍、24 倍、21 倍,维持增持。