国电电力:估值安全,成长明确的行业龙头
国电电力600795
研究机构:中金公司 分析师:陈开 撰写日期:2014-03-26
业绩符合预期
2013 年公司净利润同比增22%至63 亿元,合EPS 0.36 元,符合预期;公司计划每股分配现金红利0.13 元。四季度,公司计提了8 亿资产减值损失,剔除此因素,公司净利润同比增速在40%以上。
2013 年:盈利能力改善,负债率降低:1)2013 年标煤价格下降15%,带动公司毛利率提升6ppt 至27%;2)2013 年火电机组利用小时基本持平达到5488;3)负债率下降2 个百分点至76%。
发展趋势
2014 年:电力业绩确定性提升。1)新机投产推动装机增长8%(吴忠热电、克拉玛依、库尔勒及280 万KW 水电在未来两年投产),布连、宁东、库车电厂全年贡献业绩,预计电量增长7%。2)毛利率企稳:2014 年电煤均价至少降5%-6%,足以抵消公司因去年9 月电价下调(1.3 分/kwh)的负面影响。3) 2013 年公司盈利质量高,股权转让类投资收益少,资产减值充分,为2014 年的业绩表现奠定了良好的基矗
拟退出化工业务,不确定性消除,突出发电主业。控股子公司英力特集团拟转让宁东公司45%股权,消除了市场对公司煤化工业务盈利不确定性和资本开支压力的担心。
中长期:持续扩张至6000 万kw 值得期待。1)2014-15 年,在建水电(大岗山)持续投产,预计2015 年公司水电装机可增长35%至1000 万kw。2)公司规划在“十二五”末完成装机6000 万kw,较当前规模(4051 万kw)仍有50%的增长空间。集团持续支持值得期待。3)我们的盈利预测中暂时没有计入风电、光伏等新能源投产贡献。
盈利预测调整
预计2014-15 年净利润同比增10%和10%,至69 亿和77 亿元,对应EPS0.40 元和0.44 元。主要假设:维持现有电价,煤价降低5%/1%,利用小时下降3%/1%。
估值与建议
维持“推荐”评级,估值安全,成长明确。目前股价对应2014/15年PE 分别为6x 和5x;PB 不足1x;未来两年,公司确定性成长,业绩增速在10%,ROE 超过16%。
风险:电煤价格波动超预期。