机构：四家“二元股”公司基本面迎重大拐点(3)

　　紫金矿业:金价入冬,公司蓄力待时

　　紫金矿业 601899

　　研究机构：华泰证券 分析师：陆冰然,刘敏达 撰写日期：2014-04-02

　　全年业绩明显下滑。公司于3月29日公布2013年财务报告。公司全年实现营业收入497.7亿元,同比增长2.8%;归属上市公司股东净利润21.25亿元,同比下滑59.22%。对应全年EPS为0.1元。其中,四季度实现净利润3.36亿元,同比下滑79%,相对于三季度环比下滑51.3%。

　　金属价格下滑,导致公司盈利大幅缩水。2013年,主要金属价格普遍下滑。国内黄金价格全年下跌约28.4%。年均价较2012年下跌约17%。导致公司矿产金毛利率由63%下滑至43%。同期,国内铜均价下跌约7.2%。公司矿产铜毛利率下滑约10%。尽管公司通过投资建设新矿山,来扩大原有产能,但也只能部分对冲金属价格下滑带来的负面影响。

　　全球货币环境进入后QE时代,联储加息之前金价难言见底。去年年末,美联储开始缩减QE规模,标志着自次贷危机以来,美联储的超常规的量化宽松政策已进入退出倒计时阶段。在美国经济的复苏基础日渐强劲和全球货币环境开始收缩的背景下,资金从固定收益类和贵金属资产中流出是长期趋势。这一时期是全球经济结构调整到逐步走向新一轮繁荣的起始阶段。大宗金属商品的熊市可能会维持较长时间。由于市场对美国经济的复苏仍需要进一步确认,因此,联储的政策退出也不可能一蹴而就。在靴子落地之前,金价仍有下跌的空间。尽管从2014年来看,下跌幅度不可能超过去年同期,但我们判断,黄金全年均价仍会有所下滑,筑底仍需时日。

　　公司着力进行国内外资源项目储备,提升资源基础实力。公司一直致力于海外优质矿产资源的收购。前期投资的诺顿金田项目已于去年开始大规模贡献产出和业绩。此外,公司也在积极勘察原有矿山的资源状况,去年公司共探获金属资源量黄金60.5吨,铜40.2万吨,铅锌191万吨,钼3.2万吨,钨2.1万吨,银216吨,铁矿石2,348万吨。为公司长期增长,提供了较好的资源保障。

　　维持公司“中性”评级。在2014-2015年国内黄金价格260、250元/克,以及国内铜价48000元/吨的假设下,我们预计公司2014-2015年的每股收益为0.09,0.07元。对应股价的动态市盈率为24倍和32倍。由于公司盈利受金价影响较大,我们判断,短期之内黄金价格仍有下跌空间。故维持公司“中性”评级。

　　风险提示:金属价格持续下跌,公司盈利空间进一步下滑。