银行一季报集中披露 12股成大盘“救星”(8)

　　交通银行:综合经营效果初显,资产质量压力较大

　　交通银行 601328

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华,黄春逢 撰写日期：2014-04-02

　　投资建议

　　第四季度利息净收入增长乏力,但综合化经营效果初显。预计2014/2015年净利润增速为8%/7%,EPS 0.90/0.97元,BVPS 6.29/6.99元,现价对应PE 4.22/3.94倍,PB 0.61/0.55倍。但考虑到宏观经济持续下行,预计2014年资产质量压力依旧较大,下调目标价至4.01元,下调评级至中性。

　　业绩概述

　　2013年实现归属母行净利润623亿元,增长7%,略低于市场预期1pc,实现EPS/BVPS 0.84/5.65元,拨备前利润增长10%,符合市场预期。

　　新的认识

　　1. 利息收入增长乏力,综合经营效果初显:在经济下行与存款脱媒双重冲击下,第四季度生息资产环比增长2%,净息差环比收窄2bp至2.32%,净利息收入环比仅增长1%,而中间业务成为业绩增长稳定器。投行业务和理财业务持续发力,带动手续费净收入环比增长15%。考虑到综合化经营是交通银行“两化一行”战略的重要目标,预计2014年中收占比将较2013年提升2pc至18%,综合化经营战略将愈发清晰。

　　2. 资产质量压力较大,区域风险相对集中:第四季度不良环比继续双升,不良额环比增长5%,不良率环比增长4bp至1.05%;2013年全年加回核销后真实不良生成率0.64%,较上半年继续上升1bp。由于交通银行信贷资产区域分布相对集中,2013年末华东地区贷款占比高达43%,较年初不降反升10bp,考虑到宏观经济持续下行,国家化解过剩产能决心较强,预计2014年仍将面临较大的资产质量压力。

　　风险提示:经济失速导致资产质量显著恶化。