国储收铜传言叠加消费旺季 五只铜概念股受益爆发(2)

　　江西铜业年报点评:铜价不振拖累公司业绩

　　江西铜业 600362

　　研究机构：东方证券 分析师：徐建花 撰写日期：2014-04-11

　　事件:公司公布2013年年报,全年实现营业收入1,759.0亿元,同比增长10.9%;实现利润总额47.0亿元,同比下降24.1%;实现归属于母公司股东的净利润35.7亿元,同比下降31.7%;实现每股收益1.03元。

　　投资要点

　　公司主副产品价格下跌是业绩大幅下滑的主要原因。2013年公司自产铜矿20.88万吨,较上年21.05万吨略微下降。2013年国内铜均价53280元/吨,同比下滑7.0%;是公司业绩下滑的主要原因。另外伴生品和副产品中,黄金均价283元/克,同比下滑16.6%;白银均价4.8元/克,同比下滑25.7%;硫酸及稀散金属如钼等价格也有较大跌幅。产品价格的大幅下跌导致公司主营产品的毛利率全线下降:阴极铜/铜杆线/铜加工产品/黄金/白银毛利率较上年分别下降0.32%/0.51%/0.61%/7.37%/2.99%。

　　预计未来2年自产铜矿增幅有限。过去3年,受益于德兴铜矿的扩建,公司自产铜矿从16万吨增加至近两年的21万吨,德兴铜矿扩建工程完全达产之后预计未来国内铜精矿增长有限。而国外铜矿,无论是阿富汗还是秘鲁铜矿,建设进度均低于预期,预计2-3年内难以投产。

　　下调2014-15年铜价预测。在中国今年前两月济数据不佳、担忧美联储退出QE步伐加大、中国超日债违约引发对融资铜风险担忧加剧等多重利空因素之下,3月铜价迎来暴跌,沪铜价格较年初下跌达15%,创2009年8月来新低。随着全球新建矿山逐步进入产能释放期以及旧矿升级改造投产,全球铜矿供应将进入高峰期,ICSG预计14年全球铜矿供应增速高达11.4%。需求方面,铜消费龙头中国的需求增速仍将放缓,因此中期来看,预计铜价仍将处于下行趋势。下调2014-15年国内铜价预测至48000/45500元/吨(原为51000/50000元/吨),另新增2016年铜价45500元/吨假设。

　　财务与估值

　　根据最新价格预测测算,公司2014-2015EPS预测分别为0.74/0.86元(原预测为1.16/1.18元),新增2016年EPS预测0.87元。参考可比公司14年23倍PE,考虑到公司未来两年成长性相对缓慢,给予20%折价14年19倍PE,对应目标价14.06元,维持公司增持评级。

　　风险提示:经济增长乏力,产品价格继续下跌。