首家银行优先股预案出炉 银行股或集体暴动(3)

　　浦发银行:管理层思变,收入费用双双改善

　　浦发银行 600000 银行和金融服务

　　研究机构：银河证券 分析师：黄斌辉 撰写日期：2014-03-20

　　1.事件:浦发银行2013年净利润同比增长19.7%至409亿元,基本每股收益2.19元。公司拨备前利润同比增长26.8%。公司拟每10股分配现金红利6.6元。

　　2.我们的分析与判断:

　　管理层换届效应显著,收入、费用双双显著改善,拨贷比平稳上升;盈利动能强劲,四季度利息净收入环比增长9.9%:1)全年利息净收入同比增长16.1%,四季度利息净收入环比增长9.9%,单季度净息差提升了15BP 至2.69%;2)手续费净收入同比增长59%,非息净收入同比增长54.7%;3)成本收入比25.8%,较上年同期下降2.9个百分点;4)全年信用成本0.63%,计提资产减值损失同比增长61%。

　　资金业务向非标拓展,风险偏好提升是利息收入增长的主要驱动因素。2013 年公司其他应收款项类利息收入256 亿,同比增加245 亿元,占全年利息收入增长额的90%。2013 年底公司资金信托及资产管理计划余额为4352 亿元,较2012 年底增加3128 亿元,较2013年中增加840 亿元。公司核心资产负债平稳增长,存贷款分别同比增长13.4%、14.4%,同业负债增速达到30%。我们预计2014 年经济及流动性环境存在不确定性,类信贷资金业务或将平稳增长。

　　手续费收入同比增长59%。投行业务收入25.6 亿,同比增长105%;托管业务收入20.9 亿,同比增长156%;理财业务收入13.5亿,同比增长340%,构成手续费收入增长主要来源。预计公司将继续在投行业务、财富管理方面拓展中间业务收入来源。

　　不良处置加快,逾期增速放缓。2013 年核销、处置转出贷款减值准备44 亿元。2013 年末不良率0.74%,环比上升5BP,不良余额131 亿元,环比增长10%;关注率1.23%,环比下降6BP。逾期贷款较上半年增长26 亿/12.7%,90 天以上逾期增加20 亿/12%。从不良上升情况看,制造业与个人经营性贷款是不良上升的主要来源。

　　核心资本充足率环比上升10BP 至8.58%。

　　3.投资建议:公司管理层换届后经营主动性提高,资金业务从传统项目拓展到非标,构成了利息收入增长主要来源。此外公司积极在资产管理和投行业务拓展中间业务增长点。随着未来上海国际信托的股权收购,公司在资产管理业务有望进一步发展。我们维持公司“谨慎推荐”评级。

　　不考虑上海国际信托收购,预计公司14/15 年实现净利479/541亿元,同比增长17%/13%,对应 EPS 为2.57/2.90 元。对应各年PE 为3.5x/3.1x,PB 为0.70x/0.60x。