买单大涨反弹或已展开 挖掘20潜力股积极介入

　　雅本化学 300261

　　研究机构：国信证券 分析师：李云鑫 撰写日期：2014-04-29

　　推荐评级,合理估值17.5 元

　　预计14 -15 年EPS 分别为0.35 和0.54 元,给予14 年50xPE,合理估值17.5元。三大基地布局完成后,将是一飞冲天,强烈看好,推荐评级。

　　利润增速低于收入增速,费用是主因

　　14Q1 实现收入1.15 亿元,同比增长19.02;净利润1140 万元,同比下滑18.63%,实现EPS0.05 元,经营现金流同比大幅改善。自2013 年以来,公司利润增速均低于收入增速,源于两个主要原因:1、受限于产能,公司核心产品BPP 将部分生产环节外包,造成毛利率下滑,14Q1 综合毛利率同比下降近5 个pct;2、费用大幅提升,建农并表以及大力研发投入带来的管理费增加,此外超募资金用完,银行借款增加带来的财务费用上升。

　　农药中间体继续高增长,医药中间体短期瓶颈不影响未来前景13 年农药中间体营收同比增长65.63%,源于核心品种BPP 业务的放量增长,我们推断13 年BPP 销量同比增加50%以上。受益杜邦康宽在全球范围内推广应用,14Q1 农药中间体继续维持高增长态势,我们预计增速预计在30%以上。至于医药中间体,抗黑色素瘤中间体BAZI 由于罗氏在12 年时集中补过库存,13 年销售一般,延续到14 年Q1。但罗氏申请了黑色素瘤药的新适应症,14 年将重启BAZI 增长。供给梯瓦的抗癫痫中间体ABAH 销量仍有增长,毛利率出现下滑,事实上梯瓦仍在扩充左乙拉西坦产能,我们判断后市公司有望拿到更大的订单,规模化生产下迎来盈利水平提升。

　　布局完成,迎来收获期公司的三大基地:太仓、南通和盐城基地,战略定位清晰,科学规划,精心布局,至此已大功告成。太仓基地,以医药为主,未来定位为高端的中试孵化基地,培育新品种;南通基地,高规格,大规模,将作为“雅本制造”的旗舰基地,14 年二季度将迎来投产;14 一季度已经完成建农并表,建农基地由中间体向制剂延伸,具备终端生产资质,未来将承接着国际原料药和制剂产能的转移;雅本作为国内首屈一指的优质CMO,布局完成后将是一飞冲天。

　　催化剂公司公告新订单;新基地投产