市场在持续构筑底部结构 掘金20股五月大爆发

　　双汇发展 000895

　　研究机构：招商证券 分析师：龙隽,董广阳 撰写日期：2014-04-30

　　双汇 14年Q1收入、净利润分别增5.5%、42%,符合预期。得益于猪价持续低位,公司毛利率和净利率均创历史新高,下半年猪价虽有上行风险,但公司将通过提前储备原料来积极化解。母公司万洲国际虽暂时终止上市,但择机上市大方向不变,对双汇14年业绩仍有诉求,目前估值较低,维持“强烈推荐-A”评级。

　　14年Q1收入增5.5%,净利润增42%,符合预期。2014年Q1公司收入、净利润、扣非净利润分别为102亿元、10.8亿元、9.7亿元,同比分别增5.5%和42%、32%,对应EPS 0.49元,符合预期。其中,非经常损益主要包括0.86亿元的政府补贴和0.49亿元的委托投资损益。经营活动现金流量大幅下滑52%至3.7亿元,主要是因为原材料储备存货增加及经营性应付减少。

　　得益于猪价低位,毛利率和净利率均创新高,使得净利润增速远超收入增速。14Q1毛利率22%,同比增长2.9个百分点,从而带动净利率大幅2.7个百分点至11%,创历史新高,这主要得益于今年猪价持续低迷。目前猪价已跌至10元/公斤左右,养殖亏损超过300元/头,均达到上一轮周期以来最严重的程度。根据近期生猪出栏体重、母猪淘汰情况以及国家收储态度等因素综合判断,我们认为这轮猪价下跌已经见底,未来两个月将是底部震荡行情,随后可能出现真正大周期级别的反弹,预计下半年双汇的毛利率将有所回落。

　　母公司虽暂停港股上市,但上市方向不变,对14年业绩仍有诉求。万洲国际原计划发售36.55亿股股份,以每股8港元至11.25港元招股,拟募资292亿港元至411亿港元(53亿美元)。后因投资者反应冷淡,公司拟缩减全球发售的规模至原计划的三分之一,最终因认购不足额于4月29日宣布暂停上市。万洲国际上市的一个重要目的是偿还收购Smithfield 借下的大量债务,作为其重要利润来源的双汇发展,有充足动力做强业绩,但随着上市暂时终止,短期内该业绩催化因素将淡化,但中长期来看万洲国际上市大方向不变,我们判断公司仍有充足动力做好14年全年业绩,以助母公司延后择机发行。

　　估值偏低,维持“强烈推荐-A”评级。公司仍有充足动力做好14年业绩,并将通过提前储备原料积极应对下半年猪价上行风险,目前股价对应14年PE仅 17倍,估值较低,继续强烈推荐。风险提示:食品安全;猪价超预期反弹。