煤炭股之殇:连续四年惨烈杀跌 产能过剩行业低迷

　　在长达四年的时间里，煤炭股迎来的是惨烈杀跌，一跌再跌，持有煤炭股的投资者，则亏损累累深度套牢

　　2010年的“煤飞色舞”行情，至今被投资者津津乐道，不过彼时的人们，很难预见到：这竟然是煤炭股最后的绝唱，从2010年至今的整整四年，煤炭股再也没有上演过像样的版块行情。在长达四年的时间里，煤炭股迎来的是惨烈杀跌，一跌再跌，持有煤炭股的投资者，则亏损累累深度套牢。

　　连续四年惨烈杀跌

　　2010年10月26日，通达信煤炭板块指数（880301）冲到了1078.68点，之后开始一路震荡盘跌。2014年3月11日，该指数最低探至345.40点，区间最大跌幅达到了67.74%，下跌周期长达3年零4个月（见附图1）。其中，2010年，煤炭板块指数年线下跌9.49%；2011年，该板块下跌19.22%；2012年，该板块下跌1.98%；2013年，该板块继续大跌38.94%，年线出现四连阴形态。

　　与煤炭指数走势同步，中国煤炭业的龙头企业——中国神华（601088）也经历了一轮深度调整。“煤飞色舞”行情之后，2011年7月6日中国神华冲到了30.62元（按前复权计算，下同），2014年3月11日该股最低探至12.66元，区间最大跌幅达到了58.65%，下跌周期长达2年零8个月。不过，即使股价被腰斩，截至2014年4月18日，中国神华总股本199亿股，按当日收盘价14.35元计算，总市值依然高达2855亿元，位列A股十大权重股之列。

　　在通达信行业板块的40只煤炭股中，像中国神华这样跌幅小于板块指数的，仅仅是少数，一些中小盘煤炭股的杀跌更为惨烈。以神火股份（000933）为例，该股自2010年11月的19.56元一路震荡盘跌至2013年的3月11日的3.63元，区间最大跌幅达到了惊人的81.45%，下跌周期长达整整三年零7个月。

　　据统计，像神火股份这样，区间最大跌幅在80%的个股还有不少（见表1）。其中兖州煤业（600188）区间最大跌幅达到84.43%；西山煤电（000983）最大跌幅为83.36%；阳泉煤业（600348）最大跌幅为84.50%；大同煤业（601001）最大跌幅为84.81%，其余如盘江股份（600395）、平煤股份（601666）、山煤国际（600546）等区间最大跌幅也都在80%以上。业内人士普遍承认，如此大规模的惨烈杀跌，足以堪比2008年A股崩盘时的跌幅。

　　长达4年的惨烈下跌，目前已经有多只煤炭股跌破了净资产。截至4月22日收盘，在40只煤炭股中，除*ST贤成（600381）净资产为负外，尚有中煤能源（601898）、上海能源（600508）、恒源煤电（600971）、开滦股份（600997）、永泰能源（600157）等15只煤炭股“破净”。

　　产能过剩行业低迷

　　分析人士认为，煤炭股的严重超跌，主要有两个原因，一是正好遇到了A股6年来的大熊市，不独煤炭股如此，其余如钢铁、有色、化工等周期类个股也深度下跌；二是煤炭行业自身产能严重过剩，行业低迷。

　　十年河东，十年河西。2002年之后的十余年间，随着中国经济高速增长，作为基础能源材料的煤炭市场需求大增，如电煤价格从每吨200多元涨至800多元，煤炭行业也经历了高增长、高盈利的“黄金十年”。

　　拐点发生在2012年。当年6月，国内最大的煤炭港——秦皇岛港口煤炭库存从一个月前的560万吨暴增至946万吨，逼近1000万吨的上限，就此拉开煤市下行序幕——港口价格从800元/吨高位跌破700元/吨以下。在上游成本高企和下游需求不景气的双重夹击下，曾经富极一时的煤炭行业亦遭受了近年来少有的低迷期。

　　进入2013年以后，煤价继续先是缓慢下滑，夏季之后呈陡然下降趋势，以环渤海地区发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格为例，从年初的633元/吨一直下降到10月初的530元/吨，比年初下降了103元/吨。

　　业内普遍认为，煤炭行业低迷的主要原因在于，宏观经济增速下行的压力。

　　根据国家统计局公布的数据，2013年我国国内生产总值568845亿元，按可比价格计算，比上年增长7.7%；2014年一季度国内生产总值(GDP)同比增长7.4%，增幅略高于预期中值7.3%，但仍低于7.5%的全年平均增长目标，创2012年第三季度以来最低季度增速。今年前三个月，固定资产投资同比名义增长17．6％，增幅比上年同期回落3．3个百分点。受外需不振、汇率波动及去年基数的影响，一季度的进出口总额同比下降了1．0％。消费增长虽然平稳，但增幅依然回落。经济增长的三大动力呈减弱趋势，经济运行面临下行风险。

　　虽然经济数据尚不难看，但与昔日的高速增长已经不可同日而语，种种迹象显示，当前经济增速下行压力依然较大。在此背景下，钢铁、煤炭、有色等传统周期性行业将继续承受较大压力，短期内难言根本性改观。

　　其次，严重的产能过剩，是煤炭行业无法回避的现实难题。

　　2002年，中国原煤产量仅为15亿吨。2011年时，中国原煤产量达到了35亿吨。2013年10月21日，中国煤炭工业协会会长王显政在2013国际煤炭峰会上表示，“十一五”以来的7年间，全国煤炭采选业固定资产投资完成2.25万亿元，累计新增煤炭产能约20多亿吨。截至2012年底，全国现有煤矿总产能约39.6亿吨，产能建设超前3亿吨左右。

　　煤炭行业的产能过剩问题已经相当严峻，严重阻碍了煤炭行业的健康发展。根据统计显示，煤炭行业亏损面已高达80%左右。由于缺少有效的退出机制，国内的煤炭产能过剩正加快向产量过剩转变，去产能是长期且艰难的。

　　此外，进口煤也以价格优势对国产煤形成巨大冲击。

　　来自印尼等地的煤炭不但价格低廉，其运送至中国南方港口的速度还要比从中国北方港口出发的船快，因此对于中国市场影响比较大。由于进口煤价格低于国内煤价，沿海地区的电厂纷纷增加采购进口煤。虽从总量上来看，进口煤在中国每年煤炭消费占比较低，但相比国内煤炭，印尼等国的进口煤的价格依然有竞争优势。

　　事实上，近年来煤炭进口量一直在大幅增长。根据海关总署的统计数据，2009年至2013年，中国进口煤炭分别为1.27亿吨、1.654亿吨、1.82亿吨和2.89亿吨、3.3亿吨。自2011年，中国海外进口煤炭超过日本，成为世界第一大煤炭进口国之后，海外煤炭进口量一直在增加。相对低廉的进口煤炭价格，以及持续增长的进口量也让国内煤企遭受重创，大幅挤占了国内煤炭市场空间。

　　近两年来，持续下跌的煤炭价格已把部分煤炭企业“逼”到生死存亡的境地。2013年，内蒙古、山西、河南等主要产煤省区纷纷出现停产、限产现象，各大煤业集团纷纷降低煤价。民营煤企的经营更为困难。2013年11月底，山西最大的煤炭民营企业联盛集团向法院提出重整申请。据媒体报导，联盛集团总负债高达近300亿。

　　进入2014年以后，煤炭行业的整体低迷仍在继续。全球最大的煤炭经销商神华集团，在2014年一季度内就已经四次下调煤价。在2月28日的第四次降价促销中，神华集团将各煤种现货与长协价格分别下调了20-30元/吨。随后，中煤、兖矿、同煤、伊泰等其他大型煤企也都跟风降价。

　　而在已发布2014年度第一季度业绩预告的几家大型上市煤企中，神火股份预计其一季度将亏损1.8-1.9亿元之间;西山煤电预计其一季度归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比将下降50%-60%，至2.2-2.7亿元左右;煤气化也称其亏损额预期将在5000-8000万元。

　　人弃我取VS继续看空

　　时至今日，面对依然低迷的煤炭行业和严重超跌的煤炭股，市场各方存在较大分歧。

　　太平洋证券研究员张学认为，以煤为主的能源消费结构将长期存在。中国探明的石油、天然气、煤炭储量分别只能用11 年、29 年和31 年,即使算上后续逐步探明的储量,也绝对谈不上宽裕;中国的能源禀赋决定了能源消费仍将长期以煤为主,能源的稀缺性决定了当前的煤炭过剩是短期现象。煤炭行业价值被低估。2013年煤炭行业大幅下跌41.55%,跌幅居所有行业之首,煤炭行业的市盈率创出历史新低。考虑到能源的稀缺性因素,煤炭行业价值被市场低估,继续维持煤炭行业“看好”的投资评级。

　　而招商证券则在煤炭行业2014年二季度投资策略中表示：二季度，煤炭市场将逐步趋于平稳，结束一季度快速下行的局面，目前煤价已逐步企稳、反弹。供给侧，低煤价抑制供给，随着开工旺季及稳增长经济政策预期，下游行业逐步开始补库存。但我们认为，对煤炭股估值修复非常有限，行业下行压力依然较大，维持“中性”评级，对后市仍然谨慎，等待为主。

　　还有投资者认为，虽然煤炭行业整体低迷,但受伤最重是中小型煤企，在国家重拳淘汰落后产能之后，像中国神华等行业巨头反而受益。从2013年年报看，中国神华虽然也首次年度业绩负增长,但明显优于其他煤炭公司的大幅下滑,其煤-电-路-港-航一体化的防御性优势十分明显，而且市盈率仅为6.1倍，具备中长线投资价值。

　　投资大师巴菲特曾言：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。煤炭股，作为两市走势最差的蓝筹板块，面对腰斩之后再被腰斩的股价，是选择人弃我取，还是继续看空，各路投资者应理性思考，谨慎决策。